与预测不一致的方面。
省广股份公布今年前九个月收入/净利润同比增长9.7%/20.4%,低于我们此前增长25%/36%的全年预测。三季度收入/净利润同比增长0.6%/7.3%。管理层预计2016年净利润同比增长10-30%。
投资影响。
(1)我们认为业绩低于预期主要缘于收入增速大幅回落。这反映出公司收入仍明显依赖于传统广告业务(对2016年总收入的预期贡献约为75%),而传统业务因为广告预算向新媒体倾斜而受到了不利影响。
(2)公司的并购步伐自2015年以来持续放缓,而且并购的增速贡献有所降低。
(3)省广股份在2016年9月完成了价值人民币22亿元的非公开发行,而且我们估算年底公司所持现金规模将高达30亿元,这可能助推公司在2017年及之后的并购活动。由于中国广告机构仍处于高度分散状态,我们预计省广股份(目前是中国第二大本土广告企业,但市场份额仅为3%)将继续对这个市场进行整合。
我们将2016-20年每股盈利预测下调了9.5%-20.8%,以计入收入低于预期以及非公开发行后股份数增加的影响。我们将12个月目标价格下调了9.5%至人民币17.41元,仍基于18倍市盈率乘以2020年每股盈利预测,再以8%的行业股权成本贴现回2016年。因为估值具吸引力而维持买入评级。主要风险:收入增长慢于预期,并购失败。
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