古井贡酒2016年三季报点评:消费升级推动毛利率持续提升,收购黄鹤楼为省外增长再添动力

投资要点:

营收维持二位数增长,预收账款增长39.88%受益于省内和省外需求均保持稳定增长以及黄鹤楼(2015年营收8.3亿)51%股权并表影响,2016年三季度,公司实现营收14.61亿元,同比增长12.23%,与上半年增长(12.24%)基本保持一致。

截止三季度末,公司账面应收票据为7.51亿元,同比小幅增长4.55%;预收账款为9.45亿元,同比增长39.88%;导致前三季度经营活动产生的现金流量金额为12.03亿元,同比增长80.19%。

消费升级持续进行,推动公司毛利率稳步提升2016年,消费升级趋势有所加速,尤其是安徽省内GDP增速全国领先,推动省内白酒主流消费价格带上移。公司产品年份原浆5年、8年的销售收入占比不断提升,带动公司前三季度毛利率同比增长3.86pct,达到74.26%。然而,由于公司省外扩展加大了费用支出,导致前三季度公司销售费用率增长了2.81pct。两者综合作用下,前三季度公司净利率为13.11%,同比增长0.64pct。

省外“扩展+并购”,推动公司向百亿目标不断前进10月13日,古井集团董事长梁金辉在郑州举行的“长江中原论坛”上,再次提及古井100亿目标。目前公司正在凭借省外“扩展+并购”双重驱动力,向其目标不断跨进。(1)2016年以来,公司将安徽市场的成功经验推广至河南、山东等重点省外市场。作为老八大名酒,古井在省外具备较强的知名度,其团队执行力和营销能力在白酒行业也是位居前列;因此,我们看好其未来省外市场的快速拓展。(2)2016年,公司收购黄鹤楼酒业51%的股权,截至上半年标的资产已完成过户。“黄鹤楼”在1984和1989年全国评酒会上蝉联“中国名酒”,在湖北本地品牌知名度高,主要产品定位中高端,其价格段符合消费升级趋势,市场空间广阔。目前古井管理层已经对黄鹤楼酒业做了3-5年的规划,未来有望通过黄鹤楼打开湖北市场,为其百亿目标实现新添动力。

盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级预测2016/17/18年EPS分别为1.66/2.00/2.44元,对应2016/17/18年PE为26.29/21.90/17.94倍,维持公司“买入”评级

风险提示:消费升级不达预期,黄鹤楼整合效果不达预期,省外市场拓展不达预期。