艾派克:并购致费用上升,整合国际业务蓄势待发

平安观点:

营收大幅增长,净利润减少:公司前三季度实现营收22.13亿元(61.80% YoY),归属母公司股东净利润为2.57亿元(-8.84% YoY)。公司第三季度归属母公司净利润为2462.75万元(-58.12%,YoY)。第三季度净利润下降的原因是报告期内重大资产购买项目发生费用所致。营业收入增加的主要原因是主营业务发展符合预期以及合并收购的境外子公司及公司销售业务增加所致。一方面打印机行业是一个成熟稳定的行业,周期特点不明显,而且公司处在细分行业的全球领先位置,因此受到经济波动影响较小。另一方面,公司接连并购了赛纳科技耗材业务、美国SCC和艾派克微电子部分股权,目前正在推进利盟的并购,公司积极通过外延式并购实现跨越式发展。

收购Lexmark获批,国际化布局加快:艾派克联合君联资本和太盟投资以40.44亿美元对价收购Lexmark,目前交易已经通过了美国、土耳其、波兰、德国、奥地利、俄罗斯、墨西哥7个国家的反垄断审查,中国国家发展和改革委员会的备案及广东省商务厅关于本次交易境外投资亊项的备案和CFIUS审查。Lexmark2015年营业收入为35.51亿美元,折合人民币约为230.60亿元,艾派克2015年营业收入20.49亿元。Lexmark的营收体量十倍于艾派克,且是全球领先的打印产品及数据解决方案提供商,是打印设备的全球知名生产商之一,在欧美等市场有较强的市场地位,并购之后一方面艾派克可以借助其技术提升区位、实现客户的优势互补,将公司在全球中低端打印市场的优势与Lexmark在中高端打印市场的优势结合,扩大市场份额。另一方面公司可以借助Lexmark在打印机整机设备方面的出货量优势,带动公司包括集成电路芯片、通用打印耗材等部件 的研发、生产与销售,通过供应链的整合降低生产成本,实现净利率的提升。未来随着打印机在亚洲、非洲、拉丁美洲等地区普及程度的提高,公司的全球化布局及一体化服务也为公司业绩增长提供保障。

核“芯”凸显,拓展ECM业务:艾派克芯片业务已经形成了集研发、生产与销售为一体的集成电路设计产业,是国内少数具有自主知识产权的本土企业之一。公司积极开拓耗材芯片、NFC芯片、RFID芯片和指纹识别芯片等。受益未来移动支付市场大爆发以及物联网的普及,公司指纹识别芯片和NFC芯片等有望进入快速发展期,为公司的芯片业务的横向拓展提供重要源动力。Lexmark主要经营ISS业务和ES业务,公司在并购完成后,也会将Lexmark的ES业务收入囊中,ES业务主要为客户提供一整套的企业软件解决方案,属于企业内容管理(ECM)的一部分,根据Gartner的预测,全球ECM市场收入总额将从2015年的60亿美元上升至2019年将近90亿美元,年复合平均增长率为10.3%,ES业务也将为公司开辟新的利润增长点。

投资策略:我们认为艾派克并购Lexmark后,将进入市场更加广阔的打印机及原装耗材市场,与原有的通用打印耗材业务相得益彰,公司通过内部整合提高盈利能力,对外方面仍将有扩张并购的机会,维持公司“推荐“评级。我们预计公司16-18年营收分别为35.20/42.14/47.80亿元,归属母公司净利润分别为4.96/6.02/6.35亿元,对应EPS分别为0.50/0.60/0.64元,对应PE为70/58/55倍。

风险提示:重组整合不及预期;市场竞争加剧的风险;专利诉讼的风险。