森马服饰2016年三季报点评:业绩增长20.9%符合预期,供应链体系改革值得期待

三季报业绩增长20.9%,延续稳健增长态势

公司1~9月实现营收71.24亿元,同比增长15.5%,归母净利润10.02亿元,同比增长20.9%,EPS 0.37元,基本符合预期;扣非净利润9.58亿元,增长20.0%;单季度看,Q3实现营收增长15.9%,增速环比提升1.7pct,净利润增长20.5%,增速环比提升2pct,延续稳健增长态势。盈利能力方面,1~9月毛利率提升1.4pct,主要受益于童装收入占比提升,同时休闲服毛利率亦有所改善;期间费用率上升3.0pct,其中销售费用率与管理费用率分别上升1.2pct与0.6pct,主要系直营化推进、研发及工资增加等,财务费用率上升1.1pct,主要系定期存款到期减少。公司1~9月经营性现金流量净额为-2.5亿(Q3为-1.4亿),主要系加大对加盟商授信支持以及支付货款增加所致,由于冬装新品入库增加,截至Q3存货规模较年初增加9亿元。另外,账上现金类资产近38亿,现金流保持充裕。公司预计16年净利润变动幅度区间为0%~30%。

童装及电商业务继续发力,供应链体系改革值得期待

从前三季度看,童装与电商业务仍然是主要增长驱动力,童装巴拉巴拉品牌依靠大店化保持门店面积快速扩张(预计全年面积增长15~20%),同时坪效持续提升,收入有望延续20%以上增长,同时马卡乐等新品牌虽仍处培育阶段,但发展态势良好;公司1~9月电商收入增幅预计80%以上,预计全年目标达到20亿规模,对整体收入及盈利贡献有望继续增加;休闲服方面,受益于品牌集中度提升及门店面积稳步扩张(预计全年面积增长5%以上),预计全年收入将保持高单位数增长。公司16年加大力度推进供应链优体系改革,缩减供应商数量严控产品质量的同时,尝试建立快速反应的柔性供应链体系来适应行业趋势的变化,重点在商品研发、采购、供应链资源整合等方面进行优化。

风险提示

终端消费环境持续低迷;新开店力度不及预期。

维持买入评级

公司核心竞争优势突出,内部激励完善,在休闲服与童装领域已构筑起宽护城河,持续受益大众化品牌集中度提升趋势,未来2~3年收入15%+、净利润20%+增长确定性高。我们维持公司16~18盈利预测为EPS 0.62/0.75/0.90元,对应16年PE17X,公司属于稳增长、低估值的优质品种,维持买入评级。