中信银行:规模增速放缓,不良生成小幅改善

平安观点:

净利润增速符合预期,公司压缩证券投资类资产配置:中信银行前三季度净利润同比增4.9%,符合我们的预期(4.5%),营收增7.3%,环比上半年11.7%的增速有所回落,其中净利息收入增速为3.6% (VS上半年7.4%),手续费及佣金收入同比增18.8%(VS上半年21.8%)。净利息收入增速下降受息差收窄(前三季度净息差2.01%,同比收窄32bps,环比收窄4bps)和规模收缩的冲击。规模方面,9月末公司生息资产环比6月末收缩1%,我们认为公司主要是压缩了非标资产配置(应收款项类投资环比收缩8%)和买入返售票据业务(买入返售金融资产收缩65%);贷款稳定扩张,9月末环比增3%(vs6月末环比增3%)。

不良生成速度放缓,但仍处于高位:三季度末不良贷款率为1.50%,环比6月末提高10bps,我们测算的三季度单季年化不良生成率为1.44%(-55bps,YoY/-14bps,QoQ),不良生成速度放缓,但仍处于高位。3季度公司信贷成本为1.65%(-36bps,YoY/+4bps,QoQ),拨备覆盖率环比下降2pct至155%,拨贷比环比提高13bps至2.33%,未来拨备计提压力仍存。

投资建议:中信在互联网金融领域的探索步伐较快,百信银行落地值得关注,我们维持公司16/17年净利润增速3.6%%/5.8%的预测,目前公司股价对应2016年PE6.94x/PB0.85x,估值处于股份制银行低位,考虑到当前不良生成速度放缓,不良预期改善有利于估值的修复,维持“推荐”评级。

风险提示:百信银行落地进程不达预期,资产质量恶化。