美盈森:三季度经营全面好转,良品率提升尚需时日

三季度业绩拐点已现,四季度将继续实现环比快速增长:

公司发布三季报,前三季度实现营收16.7亿,同比增长20.4%,第三季度实现营收近6亿,同比增长21%。前三季度公司实现归母净利2.12亿,同比增长11.1%,第三季度实现归母净利9962万,同比增长118%。第三季度因新增大客户订单开始释放,公司的经营业绩出现重要拐点。预计四季度随着产能和良品率的提升,公司的净利润环比三季度将继续出现显著增长。

第三季度盈利能力显著提升,期间费用率同比降低2个百分点:

公司前三季度毛利率为29.7%,同比降低1.4个百分点;第三季度毛利率为35.4%,同比提升8.2个百分点,在经历了四个季度的调整之后,美盈森的盈利能力又恢复到了我们曾经熟悉的水准,我们认为第三季度公司刚刚为新增大客户提供产品,产能和良品率都远没达到正常的水准,我们预计四季度公司的盈利能力有望环比继续提升,从而带动业绩延续向好的趋势。公司前三季度期间费用率为14.3%,同比降低0.7个百分点;第三季度期间费用率为15.4%,同比降低2个百分点。当公司为增量大客户所投入的资源开始产生营收之时,公司的期间费用率便开始呈现走低的趋势,我们预计四季度公司的期间费用率仍将保持下行的态势。在经历四个季度的调整之后,美盈森销售净利率在第三季度终于又恢复到15%以上。

三驾马车拉动业绩成长,包装龙头崛起势不可挡:

在传统的大B客户端,公司目前正在各行各业锁定下游的龙头客户资源,尤其以智能终端最具代表性,我们认为凭借突出的包装设计和整体服务优势,美盈森在下游消费整合趋势的作用之下,将在包装领域实现份额的集中。目前业绩拐点主要是增量大客户订单开始释放所致。军用包装业务,虽然目前尚未发力,但民参军早已上升至国策,我们对公司军用包装业务在2017年的发展前景充满期待。定制纸家居经过2年时间的准备,已经形成体系,且已经过众多幼儿园的试用,反馈情况良好,公司已经跟远恒佳教育和艾乐教育以及中州控股签订了供货协议,我们预计2017年定制纸家居业务有望对公司的业绩增长产生实质性贡献。

在宁乡建立包装工业4.0基地,入主中原,构建新的利润增长点:

公司发布公告,在国家级宁乡经济技术开发区建立包装工业4.0项目,宁乡经济技术开发区现已引进企业290多家,拥有规模企业170多家,其中高新技术企业40余家、中国驰名商标33个,基本形成了以“3+1”为主导的产业格局,即以华润饮料、加加集团、康师傅、青岛啤酒、洽洽食品、洋河酒业等为代表的食品产业,以中联重科、格力电器、楚天科技、飞翼股份为代表的机电产业,以日本东洋铝业、松井新材料、联塑建材、中财化建、意大利马克菲尔等为代表的新材料产业,以红星美凯龙、天宁热电、源山冷链物流、妙盛孵化港、玉屏山国际产业城、未来方舟城市综合体等为代表的现代服务业。其中食品产业是园区的第一主导产业,主攻液态食品、休闲食品、肉类制品产业,目前已拥有规模食品企业30多家,成为了湖南省影响较大、特色鲜明、辐射带动明显的食品加工基地。机电产业主攻家用电器、工程机械和再制造产业;新材料产业主攻妇孕婴童、绿色建材和新型储能材料;现代服务业主攻以现代物流为重点的生产性服务业和以现代商住为重点的生活性服务业。

目前宁乡经济技术开发区缺乏能够提供精品包装的优质包装企业,此次美盈森与宁乡经济技术开发区管理委员会签订建厂协议,我们认为这表明美盈森的资质已经得到了管理部门的高度认可,也为美盈森后续在宁乡的快速发展奠定了坚实的基础。

维持盈利预测不变,坚定看好!我们维持2016、2017年4.2和6.3亿盈利预测不变,当前股价对应PE分别为42倍、28倍,考虑公司未来的成长性以及股价已经跌破定增底价12.58元,我们维持“买入”评级,坚定看好。

风险提示:大客户订单不及预期