贵州茅台2016年三季报点评:营收维持二位数增长,淡季一批价继续上行

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10月28日晚,贵州茅台(600519)公布了2016年三季报,2016年前三季度公司累计实现营业收入266.32亿元,同比增长15.05%;实现归属上市公司股东的净利润124.66亿元,同比增长9.11%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为125.45亿元,同比增长8.90%;基本每股收益9.92元,同比增长9.11%。 其中三季度,公司实现营收87.95亿元,同比增长16.51%;实现归属于上市公司股东的净利润36.63亿元,同比增长3.58%。

投资要点:

三季度营收维持二位数增长,预收账款同比暴增210.28%2016年以来,受高端白酒行业复苏影响,占比公司营收90%以上的53度飞天茅台需求稳步提升,带动公司整体业绩持续增长。2016年前三季度,公司实现营收87.95亿元,同比增长15.05%;如果加上预收账款变动,则公司真实收入为384.19亿元,同比增长37.73%。

2016年前三季度,由于公司应收账款减少和预收账款大幅增长,导致经营活动产生的现金流量净额为325.25亿元,同比大幅增长184.81%。

毛利率小幅下降,源于系列酒的快速增长2016年前三季度,公司净利润为133.30亿元,同比增长9.92%,增长速度低于营收增长。主要原因在于前三季度,公司系列酒快速增长,导致整体毛利率同比下降0.81pct。我们认为,系列酒快速增长的驱动因素有两方面:(1)飞天茅台供应紧缺,导致部分需求转移到系列酒上;(2)公司对系列酒投入有所加强,4月份,公司任命股份公司副总经理兼任系列酒销售运作。

淡季茅台一批价持续上涨,关注春节旺季效应国庆过后,市场上茅台货源较为紧缺,经销商普遍反映缺货。因此虽然为淡季,但是茅台市场一批价仍然有所上涨。从经销商调研情况来看,目前市场一批价平均在980-990元之间,部分地区存在一批价涨至1000元的现象。我们认为,结合目前茅台的价格和明年春节的需求分析,明年春节茅台供给仍然会有压力,因此茅台一批价仍有一定上涨空间。但是如果近期一批价上涨过快过高,短期如果突破1050元,存在春节效应提前透支的风险。

盈利预测和投资评级:维持“增持”评级预测2016/17/18 年EPS 分别为13.86/16.04/18.70元,对应2016/17/18 年PE 为21.75/18.79/16.12倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:茅台春节需求不达预期,市场拓展不达预期。