建设银行:不良生成同比改善持续,规模增速回升

投资要点

事项:

建设银行公布16年三季报,2016年前三季度净利润同比增1.2%。总资产20.5 万亿元(+11.9%,YoY/+3.7%,QoQ),其中贷款+11.2%YoY/+3.4%QoQ;存款+10.5%YoY/+4.1%QoQ 。营业收入同比增3.3% , 净息差2.26%( -38pbs,YoY/-6bps,QoQ),手续费净收入同比增长4.1%。成本收入比24.1%(+8bps,YoY)。不良贷款率1.56%(-7bps,QoQ)。拨贷比2.32% (-16bps,QoQ),拨备覆盖率149%(-3pct,QoQ)。公司核心一级资本充足率13.37%(+31bps,QoQ),资本充足率15.36%(+27bps,QoQ)。

平安观点:

债券及非标投放加快带动规模增速回升,息差收窄放缓 建设银行16年前3季度净利润同比增1.3%,基本符合预期。3季度生息资产投放有所加快(+4%,QoQ),带动规模同比增速提升至12%(vs6月末8%),我们判断主要由债券及非标配置的增长拉动,可供出售科目与应收款投资分别环比6月末增长38%和18%,贷款增长保持平稳(+3.6%,QoQ),而同业资产有所收缩(-25%,QoQ),主要来自买返票据的减少,与行业趋势基本相同。建行3季度末净息差为2.26%,环比6月末收窄6BP,下行速度放缓,随着重定价因素逐步消除,公司息差在4季度有望进一步收窄。

资产质量保持稳定,核销处理力度加大带动不良率下行 建行16年3季度末不良率为1.56%,环比6月末下降7BP,主要是公司3季度进一步加大了核销处置力度所致(我们估算公司3季度核销处置规模为256亿vs上半年210亿)。公司3季度单季年化不良生成率为0.83%,环比2季度小幅上升8BP,但同比大幅下行24BP,不良生成改善持续。不过从拨备计提来看,建行3季度的计提力度也有所减少,单季信贷成本为0.6%,环比2季度下行13BP,从而使得拨备覆盖率环比6月末下行3pct至149%,年内首次低于150%的监管红线,拨贷比下行15BP至2.32%。

投资建议:资产质量改善持续,维持“推荐”评级。我们维持建行16/17年净利润增速0.7%/1.0%的预测,目前股价对应16/17年PB为0.83x/0.75x倍,建行在资产质量方面的提升有利于改善市场对其坏账的预期,而其股息率(对应16年5.3%)始终在上市银行中排名前列,具备一定配置价值,维持“推荐”评级。

风险提示:资产质量发生重大不利变化。