以岭药业:核心产品持续放量,制剂出口为新亮点

事件:公司2016年三季报实现营收28.9亿元(+18%)、归母净利润4.4亿元(+32%)、扣非后净利润4.4亿元(+33%);2016Q3实现营收8.6亿元(+14%)、归母净利润1.2亿元(+15%)、扣非后净利润1.3亿元(+21%)。

核心产品放量,业绩延续高增长趋势。总体来说,公司仍然保持高增长趋势,前三季度收入同比增速达到18%,与中报增速相比基本持平,我们认为主要原因在于公司核心产品仍然维持高增长趋势:心脑血管药物受益于基层营销渠道放量,抗感冒药与大型连锁药店合作销售额快速增长。毛利率同比提升3.43pp至67.35%,估计主要与原材料价格下降有关,导致净利率增速超过收入增速。期间费用率提升2.02pp至48.14%,主要是因为销售费率提高1.68pp至37.67%,估计与公司加强基层销售有关,管理费率和财务费率基本持平。

基层渠道逐步放量,核心产品高增长可期。公司具有很强的学术推广能力,通过金字塔型的学术推广网络:络病学理论纲领+循证医学证据+广泛营销渠道推动业绩快速成长。从2012年开始,公司重点开拓基层市场,借助学术推广迅速布局,目前已拥有2000多人的销售团队且仍处于快速扩张中,基层渠道将推动心脑血管产品快速放量,参照竞争品种,通心络和参松养心胶囊的销售额均有望翻番突破20亿元。随着公司加大专九州通等大型连锁药店合作,OTC渠道放量十分明显,如顺利在美国获批上市,将迎来新一轮高速增长。降糖药和抗肿瘤药将复制心脑血管药物成功经验,通过强大的学术推广能力和广泛的营销渠道迅速放量。

原研药专利药到期带来仿制药市场扩容,制剂出口前景广阔。预计全球2016-2018年期间将有销售额约1000亿美元的原研药专利到期,带来全球仿制药市场高速扩容。2015年全球仿制药市场规模达到2933亿美元,2019年有望突破4000亿美元,年均复合增速达到8.7%,远超5%的全球药品市场复合增速。原研药主要在欧美市场销售,专利到期将吸引众多仿制药企业抢夺市场。公司从2009年开始启动制剂国际化战略:1)产品众多:已向美国提交了5个ANDA产品的注册申请,还有更多ANDA陆续申报;2)渠道广泛:预计2017将获得在美国全部50个州销售药品的资格;3)产能扩张:募投项目的年产200亿片/粒国际车间投产后将实现产能大幅度扩张。预计随着ANDA产品获批,制剂出口业务将迅速放量,成为公司新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.56元、0.70元、0.85元,对应PE分别为29倍、24倍、19倍。我们认为公司核心产品进入高增长通道且制剂出口有望落地,维持公司“买入”评级。

风险提示:大健康战略进展或低于预期,产品销售或低于预期。