泸州老窖2016年三季报点评:国窖1573完成全年计划,提计划外价格再显决心

投资要点:

国窖1573动销恢复历史高位,业绩毛利率显著提升三季度,公司营收同比增长22.30%,增速较二季度有所提高;毛利率环比二季度提高2.86pct,说明增长主要来源于国窖1573。据酒业家报道,19日福州经销商大会上,国窖1573酒类销售股份有限公司总经理张彪通报了国窖1573的相关销售数据:(1)从公司销量情况来看,截止2016年9月,国窖1573已经完成全年销售指标。截止目前,2016年销售增长率82%。我们推广至全年,以2015年公司销量1800多吨计算,则2016年国窖1573销量有望超过3000吨。(2)从终端销售情况来看,2016年动销规模有望达到5000吨,基本上已经达到历史高位水平。未来随着库存降低,公司发货水平有望赶上终端动销水平,将进一步增强报表业绩。

国窖1573计划外价格上涨至660元,再显公司提价决心2016年以来,茅台一批价和五粮液出厂价都出现了较大幅度上涨,而公司提价政策一直没有出台。我们认为,原因在于公司希望利用茅台和五粮液价格上涨的时机尽力夺取失去的市场份额。随着国窖动销恢复以及渠道库存降低,提价时机已经日趋成熟。10月8日,公司宣布提高国窖1573计划外价格至660元/瓶;同时,还出台了国窖1573经典装保证金制度,计划内结算价加收20元/瓶保证金。保证金制度提高经销商资金成本,相当于变现提价。表明公司在提价步骤上又向前迈进了一步,且策略上更为稳健。根据国窖1573供需情况,结合行业环境和竞品状况分析,我们认为,2017年国窖1573实现量价齐升是大概率事件。预计2016年销量约3400吨,终端实际销量5000吨;2017/2018年销量有望分别为4400吨/5400吨。同时,根据五粮液的提价幅度,未来国窖有可能提价30-50元/瓶,对增厚公司利润带来较大帮助。

特曲全年有望创造历史新高,窖龄酒价值日趋回升2016年1月-5月,公司特曲酒回款约11.47亿元,完成年度任务的59.02%,直营占比88.67%。全年规划目标21亿,有望创下历史新高。窖龄酒方面,60年、90年占比逐渐提升。2016年9月27日,公司宣布停止窖龄30年和60年的订单接受和发货。此举可引导经销商更多推广窖龄90年,进一步提升窖龄酒品牌价值。

盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级我们认为,国窖1573有望维持快速增长;同时市场化改革效果日渐显露,其他系列产品未来也有望为业绩增长做出贡献。预测2016/17/18年EPS分别为1.29/1.61/2.00元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2016/17/18年PE为26.86/21.50/17.30倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:改革进展不达预期,非公开发行不能顺利实施的风险,市场拓展不达预期。