2016年前三季度实现归母净利润1.89亿元,同比增长1.4倍,符合预期。公司发布三季度业绩公告,16年前三季度实现营业收入11.18亿元,同比增长72.54%,归属母公司净利润1.89亿元,同比显著增长1.4倍,EPS为1.03元。其中,第三季度实现营业收入4.34亿元,同比增长71.70%,环比增长12.72%;归属母公司净利润0.65亿元,同比增长71.62%,环比下降9.36%,EPS为0.35元。公司此前半年报预告的净利润在1.8-2.0亿,同比增长130%-150%,三季报业绩接近中值,符合预期。
电解液量价齐升,叠加海斯福订单放量助推业绩:报告期内,公司主营业务进入快速增长态势,主要原因:1)锂离子电池化学品受益于我国新能源汽车行业的快速发展销量大幅增长,同时受原材料价格上升影响产品销售价格同比亦有一定的上升;2)子公司海斯福国内业务稳步推进,主要产品订单较去年同期有较大增长。
内生增长强劲,预期未来3年内公司CAGR为30~50%:电解液领域:1)未来动力电池朝着高电压、高容量方向发展,且使用寿命长达5~10年,动力电池企业将对上游供应商将会提出更高的要求,高端电解液尤其是电解液添加剂是行业制高点。公司在研发、配方、客户等方面有显著优势。我们看好公司在这一领域的相对与绝对优势,认为公司将会取得超行业增速的发展。2)公司作为电解液国际巨头,参与全球竞争,目前获得的锂盐大部分是来自于国外锂盐供应商,其价格相对低廉,具有相对竞争优势。例如,今年与韩国厚成签订的长协单,比国内的锂盐低30%以上,其价格优势明显。3)收购的瀚康化工的添加剂业务发展迅猛,来自于VC、FEC等添加剂的业务高速增长;4)湖南郴州工厂的新型锂盐投产运行,有望形成新的盈利增长。医药中间体业务:1)海斯福是全球的医药中间体优质供应商,其业务增长迅速,给公司带来超额收益,例如,2016年利润有望达到1-1.2亿元,将远超收购时的6800万元业绩承诺;2)新品业务:公司的含氟制剂将与公司的电解液业务形成较好的协同优势;3)预期未来20%左右增速助推公司业绩。半导体化学品:1)公司未来核心的支柱产业,惠州二期工厂预期2017年中期投产,下半年贡献业绩。2)公司在16年千万级的收入水平,预期17年能突破亿元级别水平,我们看好公司在该领域三年的快速增长,也是未来有望持续超预期的新品业务领域。整体而言:公司作为化工行业龙头企业,对行业把握精准,布局方向优异,内生增长十分强劲,预期未来3年内公司CAGR为30~50%,我们坚定看好公司长期发展。
毛利率39.29%,净利率16.92%,两者上升显著分别增长5.57%和4.77%。2016年前三季度综合毛利率39.29%,同比增长5.57%,净利率16.92%,同比增长4.77%。报告期内,公司业绩取得了较大幅度的增长,主要是锂离子电池化学品受益于我国新能源汽车行业的快速发展销量大幅增长,同时受原材料价格上升影响产品销售价格同比亦有一定的上升;同时,子公司海斯福国内业务稳步推进,主要产品订单较去年同期有较大增长。
销售费用率下降0.91%,管理费用下降1.24%,财务费用率增长0.65%。2016前三季度销售费用0.37亿,同比提升35.56%,销售费用率3.35%,同比下降0.91%,主要是人员工资和运输费用增加所致。前三季度管理费用1.57亿元,同比增长58.59%,其中研发费589.31万,较去年同期增长近3倍,管理费用率14.03%,同比下降1.24%,主要是研发费用、人员工资、折旧及摊销增加。前三季度年财务费用-0.05亿元,同比下降28.92%,财务费用率-0.45%,同比增长0.65%,主要是利息收入同比减少,贴现利息增加。
存货增加45.10%,应收账款增长44.48%,经营活动现金流上升101.60%。2016年前三季度公司存货2.32亿元,较期初增长45.10%,主要是因销售规模扩大引起存货增加。应收账款4.46亿,较年初增长44.34%,预付账款4.46亿元,较年初增长3.5倍,主要原因是预付材料款增加。公司三季报资产负债表整体健康良好。前三季度经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加0.70亿元,同比增长101.60%,主要原因是销售回款增加。
投资建议:基于公司是电解液龙头,电解液产品产销两旺;子公司海斯福与瀚康化工盈利高速增长,大幅增厚业绩;未来半导体化学品将成为新的增长极,我们强烈看好公司未来发展。预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.57/2.05/2.68元,对应PE为38/29/22倍,给予2017年35倍PE,对应目标价72元,维持“买入”评级。
风险提示:电解液需求不达预期;海斯福业绩不达预期;新品业务不达预期
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