仙琚制药:甾体激素龙头,专科药前景广阔

工艺革新、主要原材料价格下跌带来制剂毛利提升。

公司工艺革新,70%-80%甾体激素产品合成起点由双烯改为雄烯二酮,后者价格低、污染少、来源广泛;而且两种主要原材料价格持续下行,价格相比去年分别下降28%、11%,带来皮质激素药、妇科和计生用药、肌松药板块毛利率上半年同比分别提高4.49、3.31、1.15个百分点。

小领域大品种——保胎、计生、肌松药领域领先企业。

三个领域都是10-20亿左右的市场。拳头产品保胎药益玛欣是3个亿的大品种,中标情况好,受益二胎政策未来几年将会放量,预计增长超30%;公司为避孕药龙头,产品左炔诺孕酮肠溶胶囊市场占有率为top2;肌松药板块,公司市占率高,产品罗库溴铵起效快,且拮抗剂已获得临床试验批件,具备综合竞争优势,预计增速能超过20%。

呼吸科产品具备增长潜力。

呼吸科疾病病人基数高,市场容量大。国内过敏性鼻炎患者超1亿,而鼻喷剂国内样本医院销售额仅2.4亿元,相比全球外用鼻喷剂超300亿的市场,有提升空间。产品糠酸莫米松鼻喷雾剂效果好,目前销售额小,进口替代空间大,在加强医院线推广后销量有望提升。

员工持股和营销改革激活动力,带动业绩增长。

中高层管理人员持股金额多,激发管理层活力。营销改革方面,按照产品分配医院线、OTC线、呼吸线三线同步推进,增设办事处,有望拉动销售。

推荐评级。

预计16-18年EPS分别为0.23、0.35、0.51元,对应10月25日收盘价13.81元,市盈率为59、39、27倍。给予公司42-45倍估值,12个月目标价14.7-15.75元。

风险提示。

产品推广低于预期;原料价格上涨风险。