烟台冰轮:下游强力支撑,业绩持续向好

三大业务齐发力,毛利率持续提升,公司业绩超出预期,继续看好。公司第三季度营收增长3.62%,符合预期;毛利率达33.28%,较去年第三季度上涨4.82个百分点,受益于冷链设备盈利改善效果明显,去年冷链主业亏损2000多万,今年大幅改善。公司前三季度投资收益5150.20万元,主要仍为红塔创投投资收益,公司暂停卖出万华化学股权,相反,公司近日公告,将考虑参加万华化学定增,继续看好万华化学的稳健发展。投资收益和营业外收入均在我们预计范围之内。公司业绩具有季节变化现象,冰轮香港中央空调业务和华源泰盟业务下半年将体现全年2/3左右业绩,第三季度已经开始释放;冷链设备业务回暖效果显著,业绩体现无遗。未来随着国家政策的加码,回暖将延续。此外,我们观察到公司财务费用第三季度明显降低,公司海外业务量占比逐年稳步提升,受益于人民币贬值,公司海外业务汇兑收益增加,进一步助推业绩。

公司冷链物流纯正标的,制冷压缩机行业领先,工程能力独占鳌头。公司主要涉及冷链产业上游低温加工和低温贮藏两个阶段,制冷压缩机产业和EPC工程总包能力是公司重要的核心竞争力。大型工业压缩机能力行业领先多年。公司在2013年NH3制冷系统事故频发的行业性事件之后,及时推出CO2/NH3复叠制冷技术并且收购山东神舟进军氟制冷系统领域,布局替代技术,有效减少了行业性突发事件对公司的冲击。近期研发的可用于超低温的液氦到超流氦温区大型低温制冷氦气螺杆压缩机更标志着公司研发实力再上一个台阶。子公司中烟台冰轮工程技术有限公司、山东华商亿源制冷空调工程有限公司、山东鲁商冰轮建筑设计有限公司负责冷库工程建设及EPC工程总包。其中山东鲁商冰轮建筑设计有限公司新晋升为制冷设备制造行业唯一具备双甲级工程资质的企业--“商物粮行业专业甲级”和“建筑行业甲级”。公司制冷工程自主设计能力达到一个新的高度。

长期受益下游轨交、冷链、核电和节能产业的快速发展以及国资改革预期。公司产品和服务主要涉及冷链、轨交、核电和节能产业,行业增长均较为稳健,政策支持非常明显。冷链方面,近年来行业增速在20%左右,随着生鲜电商的迅速崛起以及行业政策加码,行业有加速迹象;轨交方面,“十三五”期间城轨增速将在15%以上;核电方面,根据《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》,预计“十三五”期间,我国将以每年6-8座的速度新建核电站。“十三五”期间增量远超以往30年;余热回收方面,我国到2020年,计划完成工业余热开发利用量2.4亿吨标准煤、装机量4500万KW、工业余热利用率达50%,《余热暖民工程实施方案》计划到2020年,通过实施余热暖民工程替代燃煤供暖面积20亿平方米以上,减少使用供暖用原煤5000万吨以上,行业空间巨大。此外公司长期来看,存在集团资产注入预期,公司业务调整动作明显。

上调盈利预期,维持“推荐”评级。公司业绩长期向后仍乐观,上调盈利预期。预计公司2016年~2018年EPS为0.72元、0.75元以及0.81元,当前股价对应市盈率分别为20.63倍、19.66倍、18.32倍。维持“推荐”评级。

风险提示。

空调行业受房地产增速影响不及预期;原材料价格上涨超过预期。