索菲亚:业绩延续高歌,天花板还远未达到

业绩简评

2016年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润29.71亿元、5.34亿元和4.08亿元,同比分别增长43.47%、43.07%和48.04%。实现全面摊薄EPS0.92元/股,符合预期。经营活动净现金流为6.33亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为46.21%/42.81%/42.66%,归母净利润同比增速分别为-46.57%/9.05%/48.07%。公司同时预计2016年归母净利润变动区间为30%-50%。经营分析

业绩延续高增长,盈利能力持续提升:前三季度,公司收入继续保持高速增长(+43.47%),毛利率小幅下降至36.38%(-1.10pct.)。期间费用率降低0.96pct.。其中,销售费用率及管理费用率下降1.30pct./0.30pct.,财务费用率增长0.64pct.,智能化生产制造下公司费用管控效果显著。此外,公司归母净利润率为13.74%(+0.42pct.),公司盈利能力持续提升。

继续下沉渠道布局,公司市占空间仍然巨大。2016年公司继续加密一、二线城市网点布局,同时下沉四、五线城市销售网络布局。截至2016年6月30日,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1000多位,上半年新开独立专卖店100家,全部店面超过1700家(含在装修店铺),司米橱柜拥有经销商300多家,独立的经销商专卖店391家(包括在设计中的店铺)。预计2016年底,索菲亚衣柜与司米橱柜专卖店数量将分别达到1,800家和500家。为抢占市场,公司及时推出“799”/“899”促销套餐,为公司带来了可观的客流与收入,公司借此也迅速打开中端市场,品牌渗透率显著提升。目前定制家具在我国渗透率约20%-30%,对比发达国家70%-80%的渗透率水平,我国定制家具市场还有较大成长空间。另外,作为公司成长标杆,韩国汉森营收已达百亿规模,而韩国家具市场规模仅为中国十分之一,公司作为国内定制家具龙头,未来市占率提升空间仍然巨大。

柔性化生产极具竞争力,募投项目助力生产制造水平再上新台阶。自2012年底开始,公司已逐步在全国生产基地投入柔性化生产线。柔性化生产保障了公司定制化的工业大规模生产,解决了非标准件识别难题的同时大幅提升生产效率。2015年公司生产基地的平均月产能已经达到10万余单,同时公司已可以将定制家具生产周期控制在7~13天,加之前期的订单采集和后期的物流配送,消费者最快可以在下单后的20~25天收到产品,公司定制化生产制造能力极具竞争优势。此外,公司非公开发行股份已于8月1日上市,募投资金主要用于公司生产智能化改造升级及生产基地建设。预计在公司信息化、智能化及自动化生产改造升级下,未来衣柜一次安装成功率有望达到90%以上,人工成本占比也有望大幅降低。

风险因素

募集资金运用风险;房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。

盈利预测与投资建议

公司的“定制大家居”战略、渠道扩张和下沉以及探索OTO模式等战略方向清晰,且已经初步在公司的业绩快速提升以及行业龙头地位进一步强化中得到检验,结合公司募投项目的逐步推进,我们看好公司在定制家具行业龙头地位的进一步增强。我们上调公司2016-2018年EPS预测至1.48/1.99/2.64元/股(三年CAGR36.3%,原为1.42/1.86/2.47元/股),对应PE分为40/30/22倍,维持公司“买入”评级。