国祯环保事件点评:推出股权激励显信心,收购污水处理公司谋发展

投资要点:

再推股权激励,3年业绩目标复合增速35.62%显示对公司充满信心

公司10月21日公告股票期权激励计划:拟向125名激励对象授予1575万份股票期权,占总股本的5.18%,其中首次授予1393.5万份,股票期权行权价格24.10元/股。业绩考核目标为以2015年净利润0.75亿元为基数,2016-2018年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%,即对应3年净利润分别不低于1.12、1.35、1.87亿元,3年复合增速35.62%。高于2015年推出的限制性股票激励计划3年复合增速9%的业绩目标。我们认为,公司近两年连续推出股权激励,能够完善公司的激励机制,吸引和留住人才,有利于公司的长期发展,同时3年业绩目标复合增速35.62%显示员工对公司发展充满信心。

收购即墨市污水厂60%股权,与即发集团合作谋发展

公司10月22日公告拟以自有资金1.1亿元收购即发集团持有的即墨市污水处理有限公司60%的股权,即墨污水处理厂目前运营规模为20万吨/日,污水处理服务费单价1.62元/吨,特许经营期限20年,主要处理印染废水(30%)和生活污水(70%)。标的公司2015年净利润为2.21万元,虽然利润不高,但标的公司经过升级改造后污水处理费存在提升的可能,届时业绩将会有很大提升空间,同时即墨污水处理厂位于山东省,有利于进一步扩大公司在山东水务市场的占有率和影响力,对后续拓展该区域水务项目起到积极的推动作用。

另外即发集团是一家年产值超过百亿元的纺织企业,是民营50强企业。双方未来拟在工业废水处理、污泥处置以及中水回用等领域加强合作,能够提升公司的经营业绩。与即发集团合作,公司的发展将迈向新的台阶。

不断拓展完善产业链,在手订单充足保障业绩高增长

公司是生活污水处理行业较早提供“一站式六维服务”的专业公司,近几年通过收购麦王环境、挪威Biovac,研发污泥深度处理成套设备、成立水环境事业部和管网事业部等一系列举措,巩固在“工业废水、小城镇污水、污泥处理、流域治理、管网”等产业热点的布局,污水治理范围更广,产业链更加齐全。同时与二股东丸红株氏会社合作,加快全球业务的拓展。

公司目前在全国11个省份运营80多座生活污水处理厂,污水处理能力约为300万吨/日,新中标黑砂河项目、胡大郢PPP项目、清溪净水厂PPP项目、东至PPP项目、郎溪PPP项目等,在行业的影响力逐步提升;管网方面,运营总长度已达1345公里,管网业务率先孵化为业绩新增长点;小城镇污水方面,加强与挪威Biovac公司的技术引进和国产化进程,目前中标项目金额0.97亿元,并呈现较快增长趋势。截止2016年上半年,目前在手的工程类订单未确认收入9.63亿元,新增特许经营类订单5.81亿元,当前处于施工期订单10.6亿元,处于运营期订单2.78亿元,在手订单充足。公司三季报业绩预告显示:前三季度归属净利润为7010.88-8285.59万元,同比增长65%-95%,在PPP模式推行下,公司全年业绩高增长可期。

资金到位项目推进有望加快,市值小具备安全边际

2016年4月,公司非公开发行股票募集资金5亿元用于怀远、清溪、郎溪PPP项目建设,目前资金已经到位,项目推进有望加快。公司目前市值有78亿元,流通市值不到38亿元,同时非公开发行价格20.46元,股票期权行权价24.10元,目前股价25.61元,具备安全边际。我们认为公司:订单充足+资金到位+激励充分+安全边际高,具备投资价值。

盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级。暂不考虑本次收购的影响,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.38、0.50、0.66元,对应当前股价PE分别为68、52、40倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:项目推进缓慢的风险、收购低于预期的风险、宏观经济下行的风险