广发证券:2016年第三季度业绩表现有所改善

第三季盈利重拾升势。2016年第三季,广发证券录得营业收入人民币50.6亿元,按年下跌23.8%,表现符合市场预期,也与期内的市场气氛相吻合。除此之外,“营改增”的实施亦是拖低营业收入的主要因素。今年第三季,广发纯利按年增长8.8%,至人民币21.6亿元,主要受惠于营业开支的良好管控,而营业税及附加费按年大幅下降92.6%,使得“营改增”的负面影响也大部分被抵消。

经纪业务转型的关键因素。今年第三季,广发经纪业务净手续费及佣金收入按年下跌57.1%至人民币13.1亿元,今年首三季则下跌62.6%至人民币41.6亿元。互联网金融及高附加值服务是经纪业务转型的两大关键因素。今年第三季,广发证券98%的新开户是透过网络完成,而新客户的平均佣金率为万分之3.2。广发的整体平均佣金率为万分之4.1,高净值客户的佣金率则为万分之2.6。通过为不同层次的客户提供高附加值服务,不仅经纪业务产生转变,同时公司也可借此逐步转型发展成为综合财富管理平台,借此提升客户的忠诚度。近期,证监会将“一人多户”政策逐渐收紧,将每个客户的开户数量上限由20个降低至3个,我们认为,这将为证券经纪从业人员带来业绩考核的压力,但是不会对券商的经纪业务造成负面的影响。相反,各个券商的活跃用户率将有望因此得到加强。

投资银行及资产管理业务持续亮眼表现。今年首三季,广发投行业务的净手续费及佣金收入按年大升81.8%,至人民币21.0亿元。再融资项目、债券发行及并购业务的增长,很好地弥补了IPO业务的下降。与2015年底相比,AUM规模持续扩大,增长32.5%至人民币7,050亿元,其中,集合资管规模增长46.1%至人民币4,360亿元。随着AUM的增长,资产管理业务的收入结构也趋于合理,绩效费及佣金费收入分别占22%及78%。作为未来行业竞争的关键优势,绩效费占比的提升很好的突出了广发资管卓越的资产管理能力。

目标价港币18.16元。我们将公司2016财年至2018财年的净利润预测分别上调12.5%、8.0%和1.2%,至人民币83.4亿元、人民币102.3亿元和人民币127.8亿元。公司现时的股价分别相当于2016财年和2017财年预测市账率的1.4倍和1.3倍。我们的目标价为港币18.16港元,相当于公司2017财年预测市账率的1.35倍,同时也是同业公司2017财年的平均预测市账率。维持「持有」评级。