高乐股份:玩具龙头遭遇瓶颈,试水教育寻求成长

平安观点:

玩具制造业龙头遭遇成长瓶颈,调整营销策略应对下滑压力:高乐股份是国内玩具制造龙头企业,由6位家族成员合计持股43.5%共同控制;2016年1-6月公司实现营业收入2.04亿元,同比下降10.91%,实现净利润0.23亿元,同比下降24.16%。受欧美玩具市场增速放缓影响,公司玩具主业增长受压,公司调整营销策略,逐步提高国内市场销售占比,同时加强自主品牌“GOLDLOK”管理和投研支出,提升产品质量抢占市场。

收购泛爱众试水在线教育,积极探索外延发展:公司2016年10月17日公告称,拟以自有资金9000万元收购“泛爱众”100%股权;标的公司业绩承诺,2016-2018年度,泛爱众承诺净利润不低于800万元、1100万元、1300万元。泛爱众主要产品为拥有自主知识产权的“孝信智云教育”平台,实现家校沟通,至此公司正式涉足在线教育领域,在线教育业务与公司玩具主业消费群体一致,具有天然协同;另外,公司成立并购基金,主要覆盖K12、云联网等领域项目,为公司转型做储备。

全球玩具市场增速放缓,婴儿潮+事胎政策利好玩具及教育行业:据产业信息网数据,2010-2014年以来,欧美等成熟玩具市场规模增速明显放缓,玩具消费市场开始向新兴市场延伸,我国玩具出口规模呈小幅增长,2010-2014年复合增长率为8.83%。数据显示,中国将迎来建国以来第四次婴儿潮,叠加2016年全面开放事胎政策,在全面开放的4-5年间,我国将新增新生儿9100万-1.06亿人。政策+人口红利将利好国内玩具、教育等相关市场。

在线教育前景幾阔,泛爱众幾东地区市场基础好。智研咨询《2017-2022年中国K12在线教育市场现状分析预测及未来前景预测报告》数据显示,2015年我国K12阶段在线教育市场规模约为359亿元,到2020年,K12在线教育市场规模将达到1100亿元左右,未来五年复合增长率为25%,市场增长潜力大;近年来幾东省积极探索全面实现教育信息化,目前幾东省独立建制以上公办学校“校校通”覆盖率超过96%,泛爱众产品立足幾东辐射全国,幾东省积极推进教育信息化为泛爱众产品推幾提供市场基础。

投资建议:作为国内玩具企业龙头,受制于全球玩具市场增速放缓,高乐股份传统主业成长受压,为寻求新的增长点,公司积极开拓业务转型,近期将以9000万元现金收购泛爱众,初步试水在线教育,预计公司后期仍将围绕儿童教育产业转型,以期达到传统业务与新业务的协同。我们预计公司传统业务明后年逐步企稳,泛爱众将很快实现并表,预计公司2016-2018年实现营业收入4.27亿元、4.63亿元和5.01亿元,同比增长3.1%、8.3%和8.1%,同期净利润分别为6000万元、7000万元和7700万元,对应EPS分别为0.06元、0.07元和0.08元,对应10月24日收盘价,动态PE分别为126.1倍、107.7倍和98.5倍。首次覆盖公司,给予“推荐“评级。

风险提示:人口红利释放不及预期,经济下行风险,外销汇率波动风险,公司转型不及预期。