老板电器三季报点评:三季度增速环比提升,业绩靓丽再超预期

收入和净利均实现较快增长,三季度增速环比提升。

公司前三季度实现营业收入39.85亿元,同比增长27.69%,其中三季度实现营业收入14.60亿元,同比增长35.28%;前三季度实现归属于母公司所有者的净利润7.01亿元,同比增长43.67%,其中三季度实现2.78亿元,同比增长53.39%,基本每股收益0.96元,略超我们和市场的预期。公司预计1-9月归母净利润同比增长20%~40%至9.97亿元~11.63亿元。

主力产品零售量和零售额增速高于行业,龙头领先优势持续加强。

根据中怡康的数据,厨电行业高端化趋势延续,各品类均价持续提升带动行业1-8月累计零售额均保持正增长(油烟机+8.78%、燃气灶+3.70%和消毒柜+1.91%)。作为高端厨电龙头且受益于前期一二线地产回暖的拉动效应,公司主力产品零售量和零售额增速持续高于行业平均,市场份额进一步提升,油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售量市占率分别同比提升0.8、1.1和1.2个百分点至17.2%、15.3%和11.2%,油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售额市占率分别达24.8%、22.5%和20.2%,龙头领先优势逐渐加强。

嵌入式产品有望成为未来亮点,持续推进线上线下渠道变革。

产品方面,公司将嵌入式产品提升至与烟灶同等重要的战略地位,洗碗机、净水机等新品也将成为公司亮点,我们认为公司全年1万台洗碗机的销售目标达成无忧。渠道方面,公司继续深化渠道下沉,同时在线下不定期开展较大规模的促销活动;线上渠道多平台齐发力,整体实现同比50%的快速增长,预计年底电商收入占比将达30%。

盈利能力趋势持续向好,带动业绩增速高于营收增速。

公司前三季度整体毛利率同比提升0.67个百分点至58.96%,其中三季度同比下降1.17个百分点至58.80%,前三季度净利率同比提升2.04个百分点至17.6%,其中三季度同比提升2.23个百分点至19.07%,主要受益于销售和管理费用率的下降,分别同比下降3.55个百分点和0.48个百分点。我们认为公司净利率提升趋势有望延续,驱动力来自:规模效应的逐步体现、产品结构的优化(高毛利新品占比提升)、均价的持续提升和渠道结构的变化(高毛利的电商收入的快速增长以及渠道下沉带来的优质增量)。

我们认为公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,同时有望受益于前期地产销售火爆行情带来的厨电行业景气度提升,核心高管和代理商持股计划也牢牢绑定了多方利益,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2016-2018年营业收入同比增长26.2%、22.6%和21.0%,净利润同比增长42.5%、30.0%和26.8%,对应EPS为1.62元、2.11元和2.67元,对应2016-18年PE23.8倍、18.3倍、14.4倍,维持“买入”的投资评级。