大秦铁路:煤运复苏迎来业绩拐点,利空出尽静待估值修复

投资逻辑

煤运业务是主要收入来源,核心资产大秦线牢据“三西”煤运大通道:铁路货物运输是公司最主要的业务,运输的货品以煤炭为主,2015年货运收入占公司主营业务收入的81.31%,煤炭运量占货物发送总量的88.1%。公司管内大秦铁路是中国第一条单元电气化重载运煤专线,是山西、陕西、内蒙古西部煤炭外运的主通道,煤炭发送量占全国铁路煤炭发送量1/4的水平。

量价双杀导致上半年业绩下滑:随着供给侧结构性改革推进,煤炭整体需求疲软对公司的煤炭运量产生负面影响,上半年降水量激增导致的水电替代效应、朔黄铁路分流效应以及管内汽运的内部分流更可谓雪上加霜。此外,铁总年初下调煤炭运价每吨公里1分钱,进一步加大了对公司业绩的冲击。量价双杀导致公司上半年业绩下滑十分明显,2016H1公司货物周转量同比下滑25.7%,净利润同比下滑50.4%,市场普遍持悲观态度。

煤炭市场回暖利空基本出尽,公司业绩有望企稳反弹:随着煤炭市场的复苏,9月大秦线货运量较上月增加64万吨,同比去年同期降幅收窄到5%左右,初显业绩触底后的反弹迹象。运量方面,上半年拉低业绩的主因水电替代和朔黄分流均属非持续性影响,公路治超新规带来运量回流利好;运价方面,铁路市场化改革预期加大,如果煤炭铁路运价上调1分钱,将额外增厚公司17年利润20亿。长远来看,煤炭库存创多年新低显示煤炭需求有较强支撑,公司业绩反弹理由充足,预计17年较16年净利润同比增长20%。

目前股价充分反映悲观预期,静待估值修复:诸多利空皆已落地,当前估值充分反映悲观预期,公司PB为1.17倍,估值折价显著。中长期看,大秦线主干线具有良好的规模效应,“三西”煤运主通道地位不会动摇,公司整体货运量有望企稳。公司多年来50%的分红比例保证了稳定在6%-7%的高股息收益率,在当前无风险利率下行的环境下,可以作为长期投资进行配置。

投资建议

公司利空已经基本出尽,煤炭行业的复苏回暖和铁路改革预期将给公司未来业绩带来较大的利润弹性。目前公司PB1.17倍,股息率稳定在6%-7%,估值折价显著,安全边际突出。预计公司16-18年分别为EPS0.50/0.60/0.68元,对应PE为13/11/10倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险

煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期。