深圳燃气:盈利能力持续提升,上调业绩预测

公司发布2016年三季报,2016年前三季度营业收入60.33亿元,同比增长4.52%;净利润7.48亿元,同比增长45.79%:EPS0.34元。前三季度加权平均净资产收益率10.07%,比去年同期增加2.1个百分点。

投资要点:

前三季度气量增长17.7%,远超全国天然气消费量增速。公司前三季度天然气销售量为13.10亿立方米,较上年同期11.13亿立方米增长17.7%,其中电厂天然气销售量为3.46亿立方米,较上年同期2.5亿立方米增长38.4%;非电厂天然气销售量9.64亿立方米,较上年同期8.63亿立方米增长11.7%。我们认为,15年气价下调对天然气消费量的影响逐步显现,深圳用气基数仍然偏低,销量增速远超全国增速(1-8月全国天然气消费量增长7.5%)o目前看国内天然气供应呈现南松北紧局面,珠三角地区天然气供需格局扭转,燃气消费量增长空间非常可观。

华安公司石油气批发业务扭亏为盈,大幅提升业绩。15年华安公司亏损1.4亿,主要由于油价快速下跌、存货时滞,造成成本倒挂。今年上半年公司收购华安公司30%的股权,实现全资控股。上半年液化石油气批发销售27.94万吨,完成全年35万吨的经营计划的94%。随着国际油价企稳,公司前三季度石油气批发业务实现扭亏为盈,预计全年华安公司可为公司贡献业绩增量达到近1亿元,是公司16年业绩增长的重要因素。

终端气价降幅小于门站价降幅,提升燃气销售价差,盈利能力明显改善。

公司前三季度销售毛利率、净利率分别为28.2%、12.68%,分别比去年同期增加5.41、4.49个百分点;前三季度加权平均净资产收益率10.07%,比去年同期增加2.1个百分点。盈利能力提升的主要原因是华安公司扭亏和燃气销售价差变动。

15年11月深圳发改委发布调价通知,深圳工商业用气最高限价下调0.23元/方,下调幅度为4.79%,远小于门站价下调幅度24.3%。西二线已经成为公司气源的主要增量来源,西二线单方气购销价格最大差值从之前的1.92元增加至目前的2.39元。终端和门站价调价降幅差距将直接驱动盈利水平的提升,公司亦可灵活调整终端价格进行市场拓展以获取更高收益。

再度推出股权激励计划,树立公用事业公司激励典范。16年8月,公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予的限制性股票数量为3219万股,占公司股本总额21.79亿股的1.48%。激励对象总人数为319人,包括董事、高管、中层管理人员以及部分三级机构核心管理骨干等。授予价格为4.57元/股,24个月后分批解锁。解锁条件包括净资产收益率(不低于10%,不低于同行业上市公司平均值)、扣非后的净利润增长率(17-19年分别比15年增长20%、30%、40%)和应收账款周转率(不低于20次及同行业上市公司平均值)o早在2012年3月,公司曾推出股权激励计划,其行权条件为2012-2015年扣非净利润分别比2011年增长不低于50%、75%、100%。由于公司2015年度业绩未达到股权激励计划的业绩考核条件,因此激励对象获授的第三个行权期对应的股票期权作废。此次股权激励计划激励范围更广,行权条件有所放宽,为公司业绩长期、持续发展奠定人力资源竞争优势。

作为国资公用事业上市公司,积极推动股权激励树立国企改革良好示范。

资产质量优秀,经营净现金流改善明显,分红率有望持续提升。公司资产负债率仅50%,长期资本负债率17.75%,资产质量优秀。公司凭借优质资信滚动发行低成本短期融资券和公司债,很好的控制财务费用并推动外延投资布局。公司经营性现金流持续改善,资本开支压力逐步释放,未来分红比例有望持续提升,外延投资有望成为新的业绩增长点。

盈利预测及评级。考虑到公司盈利能力大幅提升,我们上调公司盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为9.76、11.22、13.18亿元,EPS分别为0.45、0.51、0.61元。目前股价对应PE分别为20.5、17.9、15.2倍。我们认为,天然气行业正处于价、量双重拐点,燃气公司资本开支下降,盈利水平将持续提升,公司是燃气上市公司中优质白马标的,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:液化石油气价格波动风险,外延并购低于预期,燃气需求持续低迷。