公司动态事项。
公司发布2016年三季度报告,前三季度公司实现营业收入33.5亿元,同比减少6.83%;归属于母公司股东净利润1.4亿元,同比减少59.11%;加权平均净资产收益率为2.94%,较去年同期减少4.60个百分点。2016年三季度,公司实现营业收入12.9亿元,同比增加15.11%;归属于母公司股东净利润0.92亿元,同比减少2.7%。
事项点评。
资产减值损失致业绩下滑。
据公司三季报称,2016年前三季度,公司资产减值损失同比增加46484.52%,其中三季度资产减值损失0.5亿元,主要原因是公司控股子公司榆林滨化绿能有限公司计提固定资产减值准备1.6亿元。若扣除资产减值损失的影响,公司三季度营业利润将能够达到1.68亿元,同比增长48.17%,盈利能力大大提高。
主营产品价格提升增厚利润。
公司主营产品为环氧丙烷、烧碱和三氯乙烯等。其中2015年,公司环氧丙烷完成生产29.86万吨,烧碱完成生产62.18万吨;据2015年年报披露,计划今年完成环氧丙烷生产29.4-30万吨,烧碱65-68万吨。2015年,这两项产品产生收入分别占主营收入的5.84%和22.80%。
环氧丙烷价格近期上涨,山东地区环氧丙烷从7月1号的8025元/吨上升至13700元/吨,涨幅达70.7%,而去年三季度此产品价格区间仅为8500-10300元/吨。我们根据环氧丙烷上游丙烯价格及公司实际生产情况进行了盈利差计算,此项数据从今年7月1号的3105元/吨上升至7960元/吨,涨幅达156.4%。由于公司环氧丙烷占比高,产量大,因此弹性较大。
烧碱所属氯碱产业见底回升,烧碱价格自今年9月起大幅回升,其中华东地区99%片碱价格从7月1号的2450元/吨上升至3425元/吨,涨幅高达39.8%,而去年三季度此产品价格区间仅为2160-2525元/吨。预期此产品将在今年给公司带了丰厚的利润。
循环经济产业链降低成本。
公司经过多年发展,形成了循环经济一体化的产业模式,公司的水、电、盐等生产要素的自给率均超过50%,生产成本控制较好,与较大的市场份额共同作用,为公司带来强大竞争力。
技术改造步伐日益加快。
公司新建五氟乙烷、四氯乙烯项目,产品应用于绿色制冷剂、灭火材料等领域,市场前景广阔。
同时,拟进行环氧氯丙烷、六氟磷酸锂、电子级氢氟酸、高性能碳纤维等多个项目的论证、设计工作,全力推进规划项目进程,布局新兴市场。
投资建议。
综合以上分析,我们认为滨化股份业绩弹性高、成长性较好,是行业内为数不多的兼顾市场规模和成本控制的企业之一。目前受主营产品价格上涨影响较大,扣除今年的偶发性高额资产减值,今年业绩值得期待。
盈利预测与评级。
我们预计公司2016-2017年的每股EPS分别为0.24和0.35元,对应PE分别为26.40和18.13倍,对公司首次进行覆盖,给予“谨慎增持”评级。
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