岳阳林纸:业绩扭亏为盈,园林PPP蓄势待发

事项:公司公告前三季度业绩扭亏为盈,归母净利润1600万元-2000万元,较上年同期(追溯调整前)增加29830.93万元-30230.93万元,较上年同期(追溯调整后)增加26522.50万元-26922.50万元。

业绩扭亏主要源于资产置换及管理提升。公司2015年底完成与控股股东的资产置换,剥离骏泰纸业,置入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑(三企业15年净利润合计1741万元)。资产置换助力公司净利润增加约2.64亿元。

此外,母公司优化管理,提高效率,产能得到进一步释放;通过全面预算管理、挖潜降耗等措施,主营业务毛利增加,带动经营业绩增加约2200万元。

园林业务乘PPP之风有望高速增长。公司非公开增发募集23亿元,其中9.34亿元用于收购凯胜园林,2014/2015年收入5.31/5.40亿元,净利润0.72/0.80亿元,承诺2016/2017/2018年净利润1.09/1.31/1.45亿元。凯胜园林凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有优势,规模有望迅速扩张。公司今年签订宁波海洋科技城120亿框架协议,落地性强,后续完成收购及募资到位后有望快速落地,保障未来业绩持续快速增长。

造纸主业景气提升见曙光。文化纸受行业供求关系恶化影响,2012年以来我国纸张价格基本处于L型底部,公司12年以来基本处于亏损状态。行业供给过剩情况实质性改善仍有难度,但考虑供给端变化,我们认为纸业继续恶化可能性不大,加上部分纸种产能淘汰,存在边际改善可能。

控股股东、核心员工及标的股东均参与认购,绑定利益、彰显信心。此次增发对象为中国纸业、山东国投、新海天、琛远财务、国联证券、岳阳林纸员工持股计划1期资管计划、凯胜园林股东刘建国。员工持股覆盖223人,其中董监高12人,大股东及凯胜股东均参与,将深度绑定公司利益,对员工和凯胜股东均有激励效果,也表明了对公司长期发展的信心。

投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为0.44/3.74/4.90亿元,EPS分别为0.03/0.27/0.35元(增发摊薄后),给予目标价9.8元,买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行风险,PPP项目进度低于预期风险。