北京科锐:战略布局生物质发电,增量配网打开空间

平安观点:

入股瑞华股份,战略布局生物质发电。公司拟使用自有资金1003.5万元认购瑞华股份(835223)定向发行的股份数量223万股,占瑞华股份发行完成后总股本的比例不超过2.03%,每股认购价格为4.5元。瑞华股份主营生物质发电,属受国家政策支持的新兴环保产业,目前盈利状况良好(2015年实现营收/利润为1.23亿元/2092万元),拟通过定向发行股票不超过4003万股、募集资金不吵1.8亿元,主要用于扩大生产规模、优化财务结构。公司本次通过战略入股瑞华股份,开启了在生物质发电或者电源侧的布局,有利于业务线的拓展。

打造发、配、售、用电服务一体格局,综合能源服务商战略稳步推进。公司持续推进由配网设备供应商向综合能源服务商转型,今年以来,公司通过收购或增资方式持有杭州平旦科技有限公司和郑州同源电力设计有限公司51%的股权,补齐在用电服务软件平台及设计方面的短板,具备从配网设计、设备供应到施工、运维、信息化服务等一体化集成能力;参股贵安新区配售电有限公司,涉足配网运营及售电业务;同时在北京、广东、贵州等地成立能源管理公司,用电服务布局逐步完善。本次参股生物质发电企业后,公司业务布局进一步完善,通过各业务协同有望更好地捕捉未来电改、微电网发展形成的机遇。

国家有序放开增量配网,公司受益程度高、弹性大。近日,国家发改委、能源局发布《有序放开配电网业务管理办法》,社会资本获准参与配网投资与运营,配网投资、运营的竞争机制初步建立。作为配网核心设备供应商,公司依托配网设计、施工、运维等综合实力具备较强EPC总包能力,未来有望参与到增量配网的EPC及运营等环节,考虑到公司业务规模相对较小、能自主供应的设备种类较齐全、具备用电服务等后续增值服务能力,公司受益于增量配网政策放开的程度高,业绩弹性大。

投资建议。预计公司2016-2017年EPS0.31、0.39元,对应PE75、60倍,考虑公司主业持续好转、向综合能源服务商的转型步伐加快、外延发展预期强烈、增量配网业务打开成长空间,维持公司“推荐”评级。

风险提示:增量配网政策及落地实施进度不及预期、用电服务拓展及外延进度不及预期。