回天新材:主业升级,拓展新产品,转型初见成效

公司动态事项

公司发布2016年三季度业绩预告,预计2016年1-9月公司实现归属于母公司股东的净利润为7621.12-8207.36万元,上年同期为5862.4万元,变动幅度约为30-40%。预期2016年7-9月归属于母公司股东的净利润为1321.63-1907.87万元,上年同期为1086.53万元,变动幅度为22-76%。同时,公司预计2016年1-9月,非经常性损益对净利润的影响金额约为1200-1400万元。

公司点评

有机硅胶+聚氨酯胶提供业绩支撑点

公司在2016年上半年有机硅胶业务和聚氨酯胶业务分别实现营业收入2.6亿元和0.6亿元,较去年同期分别增长了18.48%和-5.66%,主营占比分别为46.8%和10.8%。尽管聚氨酯胶业务营业收入同比出现小幅下滑,但毛利率较去年同期增加了12.68个百分点,达到36.15%,盈利能力得到改善。

传统胶粘剂和密封胶主要用于包装、电子电器、仪器仪表、交通运输、建筑、医疗器械、航空航天等领域的生产过程中。同时在乘用车、高铁、轨交、风电、太阳能灯新兴产业中具有极大的增长潜力。

胶粘剂行业由于产品用途广泛,因此生产厂商很难实现产品的全面覆盖,这也直接导致了行业整体集中度不高的现象。公司在行业中处于国内领先水平,市场竞争力较强,品牌效应较好。

转型布局初见成效,产品覆盖面继续扩大

公司前期在胶粘剂产品转型方面进行了大量投入,在汽车行业,公司从整车及汽车后市场入手,推出车用胶粘剂、润滑油等进口替代产品;在轨交方面,已经实现对五大主机厂、十大零部件龙头厂商全面覆盖;在电子/微电子领域,聚焦重点行业及标杆客户,包括Philips照明、foxcon

等在内的客户均取得突破;在高端建筑胶领域,推出高端玻璃幕墙胶,新增产品获台玻、南玻等标杆客户认可,此类业务于2015年实现4798.47万元销售收入,同比增长33.45%;在软包装胶领域,掌握关键技术及配方,打造了国内领先的系列无溶剂环保产品,与金石包装等行业内软包装龙头建立稳定的供货关系,于2015年产生4163.85万元销售收入,同比增长307.31%;在水处理胶领域,掌握3各系列7种产品配方,通过标杆客户的性能测试,并对碧水源等重要客户进行稳定批量供货,于2015年产生765.88万元销售收入。

公司布局产业多数为稳定增长领域和潜在爆发力较大领域,并且由于以往胶粘剂高端产品配方多为外资企业控制,因此,进口替代空间较大。

“光伏十三五”春风助力开拓新增长点

公司2016年半年报中披露,非胶类产品上半年营业收入约为1.8亿元,同比增长21.27%,其中太阳能电池背膜产品销售收入同比增长97.67%。

国家能源局下发《太阳能利用十三五发展规划征求意见稿》,明确提出在2020年实现光伏发电累计装机容量达到1.5亿千瓦的发展指标,其中地面电站8000万千瓦,分布式光伏7000万千瓦。

今年上半年的太阳能电池背膜产品销售的高速增长较大原因是受6.30抢装潮的影响,预期在今年下半年光伏行业将遇冷,此项业务存在受影响的可能。但“十三五”期间计划光伏装机容量达到28.28%的年复合增长率,仍将在未来给公司此项业务带来较大的增长潜力。

投资建议

综合以上所述,我们认为公司是行业内为数不多的成长性较高的企业之一。目前,胶粘剂和太阳能电池背膜业务为主营业务。胶粘剂业务依托有机硅胶和聚氨酯胶两大主力,凭借行业内多年的经验积累和客户资源积累,较好的形成了业绩稳定支撑点。在此基础上,公司布局重点行业和新兴领域,产品升级和太阳能电池背膜业务得以顺利开展,并有望和已经拓展为新的业绩爆发点。

因此,我们认为在传统、“传统+”和光伏背膜的“一个支撑,两个爆发点”的逻辑支持下,公司核心竞争力及盈利能力将持续得到提升。

盈利预测与估值

我们预计公司2016-2017年的每股EPS分别为0.27和0.31元,对应PE分别为47.96和41.77倍,对公司首次进行覆盖,给予“增持”评级。