江淮汽车:携手大众,新能源发展迈上新台阶

新能源全产业链布局,国内领先的新能源汽车企业。公司在新能源产业链上下游全面布局,先后与华霆动力、巨一自动化成立合资公司,分别开发生产上游电池、BMS、电机、电动等新能源汽车核心零部件,又与普天新能源合作,切入下游充电桩运营。上游产业链布局,有利于控制新能源汽车三大零部件的质量和成本,提升公司产品竞争力,下游布局则可以促进终端产品销售。公司是目前市场上新能源布局最全面的整车企业之一,全产业链技术储备丰富。

牵手大众,江淮有望成为中国电动汽车新巨头。根据大众2025计划大众集团到2025年将推出纯电动车型30款,其中15款将在中国实现国产,并实现单年纯电动车销量目标200-300万辆。而江淮大众的合资公司有望成为大众新能源新车型研发销售的重要平台,结合大众的技术品牌实力,江淮有望成为中国电动汽车新巨头。

“积分组合”征求意见,新能源乘用车龙头受益明显。根据“积分组合”征求意见稿的数据测算,2018年新能源乘用车销量需达到67万辆,相比2016年预测销量28万量,2年时间需要有超翻倍增长,推算新能源乘用车未来两年销量增速可观。故政策利好新能源乘用车龙头企业,江淮汽车受益明显。

SUV战略卡位精准,未来有望持续贡献业绩增量。SUV近几年呈现爆发式的增长,从2011年的162万辆增长至2016年1-8月的509万辆,占狭义乘用车销量的比重也由2011年的13.2%增至2016年1-8月36.6%,未来增势有望延续。

S3上半年在小型SUV板块销量排行第一,S2销量爬坡加速,我们认为随着下半年购置税减半政策的刺激及江淮新车新推出,公司SUV有望持续热销。

股权激励彰显信心,完善激励机制利于公司发展。公司推出股权激励计划,拟向公司骨干累计354人授予1885.2万股股票期权,约占总股本1%,行权价格12.42元,要求以16年净利润为基数18-20年净利润年均增速不低于10%,行权条件具备门槛,彰显公司信心,同时完善激励机制,有利于公司发展。

盈利预测与投资建议。根据半年报情况,略微下调盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.60、0.82、0.94元,对应PE分别为23、17、15倍,考虑到公司后续和大众合资公司具备的技术实力和业绩爆发力,维持“买入”评级。

风险提示:新能源车推广或不及预期,大众合资事宜进度或不及预期。