小康股份:主业结构升级,打造新能源示范企业

公司为微车行业前三,未来战略为新能源汽车。小康股份已形成包括微客、微卡、紧凑型MPV在内的微车整车、发动机及零部件的生产、销售服务在内的完整的产业链,公司于2016年6月登陆A股市场,传统主业步入快车道。目前公司旗下拥有重庆瑞驰实业有限公司100%股权,瑞驰2015年新能源物流车产量排名第二,产业已积累良好口碑。后续公司将持续加大新能源产业链的投入。

微车地位稳固,MPV和SUV势头正盛。国内微车市场销售集中度较高,呈现五菱、长安和东风小康“三足鼎立”之势,公司2010年以来一直维持10%左右的市场份额,位居行业第三。目前公司已将产品重心放在了风光系列MPV和SUV产品上,2016年上半年风光系列产品增速超过70%,其中风光580为7座SUV车型,8月份单月销量已经超过1万辆,后续CVT自动档版本上市,销量有望再创新高。

瑞驰物流车为短期爆发点,重金布局新能源乘用车产业链。2015年瑞驰新能源物流车产量为4726辆,主力车型为EK05、EK05A、EV25A和EC35。公司技术实力优异,产品性价比高,市场口碑良好,截至目前公司已有超过85款新能源汽车进入汽车生产目录。今年新能源汽车行业受行业监管推进不及预期,新能源物流车需求受到压制,2017年有望出现井喷行情。此外,公司拟投入25亿用于纯电动乘用车建设项目,预计到2018年形成年产新能源乘用车5万台,设计电驱动及电池系统6万套的能力。公司重金打造新能源核心零部件产业,有助于公司在行业洗牌和产品升级中立于不败之地。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.59元、0.73元、0.9元,对应PE分别为45倍、36倍、30倍。公司为次新股,估值偏高,首次给予“增持”评级。

风险提示:微车行业竞争或加剧、新能源物流车推广或不及预期、纯电动乘用车生产资质审批或不及预期等风险。