杉杉股份:锂电池材料真正龙头,分部估值发现真价值

锂电材料龙头,专注主业发展

公司现主营业务涵盖了服装、新能源电池材料,投资业务三大板块。目前公司是中国最大的锂离子电池材料综合供应商。公司计划将服装业务和融资租赁业务在H股分拆上市,专注新能源产业发展。2016年上半年实现营收21.54亿元,同比增长15.16%,归属母公司股东净利润2.09亿元,扣非后净利润2.02亿元,同比增长137.14%。

受动力电池带动,锂电池材料业务快速增长

全球锂离子电池市场规模从2011年的840亿元增至2015年的1,755亿元,年均复合增长率达到20.2%,预计2016年,全球锂电池出货量将达到115.38Gwh,其中动力锂电池出货量将达到45.33Gwh,占比达到四成。2015年国内动力电池产量从4Gwh攀升至15.7Gwh,依据新能源汽车产量增速估计,2016年国内动力电池产量将超过30Gwh,将大大带动上游产业的发展。

公司在锂电材料领域占据优势地位,扩产业绩提升确定性强

公司锂电综合材料产销量规模世界最大,其中正极材料稳居全球第一,负极的人造石墨国内第一,世界第二,电解液国内前五,具有较大的规模优势。目前,公司正极材料总产能达到2.8万吨/年,宁夏一期1万吨以及宁乡二期1万吨高能量密度正极材料生产基地项目已开始动工,投产后公司产能将接近5万吨/年。负极材料现有产能为1.5万吨,由宁波杉杉实施的3.5万吨动力锂电池负极材料项目正在施工阶段,投产后公司负极材料总产能将达5万吨/年。正负极材料的产能提升,将大大提升公司业绩。

分部估值预计市值仍有较大增长空间

公司的新能源汽车业务将是公司两年后业绩增长的新动力。我们预计公司2016-2018年净利润为5.78、7.6、8.86亿元,对应EPS分别为0.51、0.68、0.79元。采用分部估值,且综合考虑未来公司新能源汽车业务的增长,我们预计未来6个月公司市值将达到200亿元,给予公司目标价17.81元,对应16、17、18年PE为35、26、23倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:

动力电池需求低于预期;原材料价格上升,压缩锂电池材料毛利。