大族激光:移出强力买入名单,静待玻璃机身iPhone的可预见性改善;评级仍为买入

调整理由。

我们将大族激光移出强力买入名单,因为我们认为2017年一季度以前全玻璃机身iPhone 的资本开支前景及其加工技术的可预见性仍不明确。我们维持对2016年的每股盈利预测,但将2017-18年每股盈利预测下调了6-8%,并将12个月目标价格下调了5%,以计入50%概率苹果公司可能不采用激光打标设备的因素。

自2015年11月3日首次覆盖并加入强力买入名单以来,该股下跌了11%,而我们研究范围内A 股自动化股的跌幅中值为14%,沪深300指数下跌了6%。因风险回报具吸引力而维持对该股的买入评级,我们的乐观/悲观情景分析表明股价较当前水平的上行空间为59%/下行空间为25%(图表9)。

当前观点。

考虑到市场对2017年苹果公司对全玻璃机身iPhone 大刀阔斧重新设计的预期增加,我们来分析对激光技术的潜在影响,因为激光是玻璃加工技术的一个选项而且苹果公司是我们盈利预测面临的最大波动因素(预计2016年该部分业务的收入贡献为23%);例如,我们注意到三星Galaxy Note 7(曲面玻璃的尝试性产品)已在使用丝印方法而不是激光打标。分析了3D 曲面玻璃的生产流程以及对大族激光设备产品的潜在机会/威胁后,我们的情景分析表明2017年苹果公司收入贡献的乐观/基本/悲观假设分别为人民币30亿元/17.5亿元/8.5亿元。将我们对其它多元化增长领域(即汽车/重工业/半导体/其它)的假设与对2017年苹果公司收入贡献的基本假设相加,我们预计乐观情景的上行空间为59%/悲观情景的下行空间为25%。在乐观情景下,2017年预期收入可能同比增长43%,毛利同比增长50%,而在悲观情景下,人民币1.5亿元的收入净减少将较2016年预期收入同比下降2%,毛利同比下降6%。

估值:维持买入评级。我们的12个月目标价格为人民币29.50元,基于2017年预期EV/GCI vs. CROCI/WACC(行业现金回报倍数为3.1倍,目标价格折让35%)。大族激光当前股价对应的12个月预期市盈率为19倍(在我们的基本情景预测下),低于25倍的历史均值;乐观/悲观情景则隐含16倍/27倍的市盈率。主要风险:2017年智能手机资本开支低于预期。