华夏幸福深度报告:模式制胜,引领产业升级

本期内容提要:

公司园区开发项目开始大规模异地复制。公司园区开发业务从固安起家,经过十多年的发展取得了骄人成绩,受到市场高度认可。从2014年开始,公司园区开发业务开始大规模异地复制,公司经营规模持续扩大。目前公司共有园区开发项目约42个。

公司产业服务业务逐步进入业绩结算期。公司早年开发的产业园区目前已逐步进入结算期,较高的预售账款使公司未来的收益确定性较高;由于公司的产业发展业务的毛利率较高,公司整体毛利率水平未来将稳中有升。

园区住宅开发成本低,周转快,经营情况好。公司在自己开发的园区具有土地优势,具有较低的土地成本和开发成本。同时,公司项目集中的京津冀、长三角地区住宅销售情况良好,周转率和毛利率较高。

盈利预测与投资评级:采取分部估值方法,得到公司的估值区间为42.32元至50.96元。我们预计公司2016年、2017年、2018年EPS 分别为2.17元、2.76元、3.54元,对应2016年9月23日收盘价28.89元,PE 分别为13倍、10倍、8倍。公司产业服务业务进入业绩结算期,商业模式保证业绩高速增长,看好公司长期发展。首次覆盖给予公司“买入”评级。

股价催化剂:PPP 模式开发在全国铺开;入驻华夏幸福园区企业经营良好;项目所在地住宅销售持续火爆。

风险因素:行业政策变动和政府支付对公司经营影响较大;公司较高的杠杆率带来的风险;公司海外业务存在一定的不确定性。