天士力:终端销售稳健增长,国际注册进程稳步推进

主动调整销售模式,终端仍稳定增长:公司主动调整医药工业板块的应收账款数量、提高应收账款质量,整体处于控货状态,因此销售收入收到一定影响。但是从终端数据来看,2016上半年主要产品复方丹滴仍能保持10%左右的终端增速。根据上半年销售情况,预计15年的过亿大品种(复方丹滴、养血清脑、益气复脉粉针、水飞蓟宾、替莫唑胺等)仍保持稳步增长。

复方丹滴III 期揭盲有望助推销售量:我们预计复方丹滴的FDA III期临床结果在2016年年底前披露是大概率事件。若揭盲数据符合预期,预计2018年在美国正式上市,同时将会增强西医院学术推广的说服力,临床用量有望提高。

积极发展生物药,完善产业布局:随着西方医学界对支架治疗血栓进一步反思,传统的溶栓治疗有望重新得到重视。重组人尿激酶原作为治疗急性心肌梗死的溶栓药物,是“十一五”期间国家批准的唯一一例治疗用一类生物新药,已经进入河北的新农合医保目录,未来有望进入国家医保目录。2015年,重组人尿激酶原进入《急性冠脉综合征急诊快速诊疗指南》、《冠心病合理用药指南》,将进一步提高学术推广力度和临床用量。

投资建议:买入-A 投资评级,12个月目标价50.00元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为8%、10%、12%,净利润增速分别为16%、13%、21%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,12个月目标价为50.00元,相当于2016-2018年31x,28x,23x的动态市盈率。

风险提示:复方丹滴揭盲数据不达预期