智光电气:布局闭环,用电服务引领高速成长

投资逻辑

坐拥广东地利,电改龙头:广东用电量占比全国近10%。广东电改进度全国领先,从今年3月开始已组织多次竞价(公司8月份已获得竞价交易电量2520万kWh),未来必将成为国内电改红利释放最快、最多的省份;

定增及时扩大用电服务范围,支撑业绩成长:公司将募资11亿元建设电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目(已批准)。公司是目前市场上需求侧管理业务布局最完善明确的企业,2015年已取得净利润超1000万;本次定增后,公司将进一步大幅扩大相关业务的盈利能力,并为节能、售电等业务做好铺垫。盈利测算假设一个新建网点前3年收入分别为2500万、3250万及4225万(第3年达产,30%复合增长),净利率10%;

节能先锋,布局综合能源系统:公司是国内布局节能业务最早的企业之一,获得全国节能服务公司综合能力AAAAA最高等级评价,2015年净利润达8593万元,YOY 132%;2016H净利润3215.80元,YOY 60.39%。未来在用电服务布局的带领下,需求侧节能业务将进一步提升用户粘性。此外,公司本次募投2亿元建设综合能源系统技术研究实验室。该实验室是公司布局综合能源领域的战略性项目,有利于公司把握技术方向,长期分享电改和能源互联网带来的红利释放;

开拓细分市场,电控设备业务稳中有升:公司传统电控板块已拓展港口岸电、储能、光伏发电、轨道交通等细分市场的产品解决方案,形成新的利润增长点,2016H毛利率大幅增长8.33%。

并购岭南电缆,同时完成股权激励:2015年,公司完成岭南电缆并购,由于新生产基地的建成,当年净利润达到4354万元,YOY 183%;2016H收入增长11%,净利润增长17.9%;我们预期未来可保持10%左右平稳增长。并购配套融资中嵌入员工持股计划,金额达8600万元,激励强度大。

估值

我们预期2016-2018年,公司归母净利润分别为1.77、2.58、3.46亿元,EPS为0.45、0.66、0.88。考虑公司业绩高速增长,以及能源互联网的龙头地位,给予2017年36x PE,对应目标价23.6元,给予“买入”评级。

风险

用电服务进度低于预期。