江苏神通事件点评:核电阀门交付助推业绩增长,公司布局外延发展

事件:江苏神通发布公司半年报:报告期内,公司实现营业收入29,196.28万元,同比增长45.74%;营业利润2,618.98万元,同比增长54.08%;归属于上市公司股东的净利润2,434.83万元,同比增长41.82%。

投资要点:

核电重启第一年,核用阀门订单丰裕,未来将陆续交付。公司是核电蝶阀和球阀的龙头企业,市场占有率高达90%。随着核电项目重启,公司核电事业部在去年共收到4.14亿元订单,同比增长了52.2%,这批订单将在未来陆续进行交付,有望迎来交付的高峰期,持续带动公司核电业务增长;本报告期内,收到0.93亿元订单,订单数量有所下降,而按照“十三五”提出的每年6-8台新增机组来看,下半年订单将会大量增长。

发展模式涉足外延并购,受益于收购无锡法兰,能源装备业务高速增长398%。公司在2015年12月通过非公开发行股份加现金完成收购无锡市法兰100%股权,定增价为24.47元/股,具有很好的安全边际,公司至此开始涉足多样的发展模式。公司之前发展依靠自身对市场的开拓和产能扩张,现今公司使用资本运作手段,非公开发行股份加现金收购无锡法兰,突显了公司发展方式的转变。

无锡法兰90%以上的法兰产品用于石化项目,是中石油、中石化和中海油等重要客户的合格供应商,和公司在客户结构上形成互补。报告期内,受益于收购无锡法兰,公司能源装备业务同比增长398%,其中无锡法兰为公司贡献的净利润为1,368.31万元,占公司净利润总额的56.20%。

此前,无锡法兰承诺利润为未来三年共6000万元,未达承诺利润,则需进行相应补偿。我们认为,无锡法兰在第一个半年度表现抢眼,进一步强化了公司能源石化业务,公司在发展模式上的第一波资本拓展得到了很好的体现,未来发展的提速值得关注。

资本运作积极运行,通过定增项目和发展基金布局“制造+服务”、核电、军工等新兴产业领域。今年2月,公司非公开发行拟募集资金总额不超过4.63亿元,其中拟投入2.4亿元用于阀门服务快速反应中心项目,0.78亿元用于阀门智能制造项目,0.7亿元用于特种阀门研发试验平台项目。此次定增重点投资15个阀门服务快速反应中心的建设,建成后,公司将从单一阀门制造商转型成为“制造+服务”提供商,每年新增收入可达1.875亿元,新增税后净利润为3192.92万元。此外,公司与上海盛宇投资管理有限公司合作设立了产业基金,未来产业基金也将围绕核电、军工及其他新兴产业领域选择优质公司开展投资活动。

盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。暂不考虑定增项目的影响,预计公司2016-2018年EPS0.3元,0.45元,0.58元,对应PE69.32倍,46.05倍,35.24倍。我们看好公司核电订单交付给公司带来的业绩高速增长,看好公司发展方式转变后的资本运作进展,给予公司“增持”评级。

风险提示:大盘系统性风险,核电安全性风险,核电建设进度不达预期风险,公司定增项目的不确定性风险。