兴业太阳能:财务状况改善,但行业前景黯淡

在公告良好的16年上半年业绩后,兴业太阳能宣布了对150兆瓦光伏电站的处置计划,我们认为这将帮助公司2017年净负债率下降至26.9%。期待已久的新疆和甘肃光伏电站处置交易体现了公司对改善资产负债表的决心。

500兆瓦的在手订单将为2016年预期净利润反弹53%提供坚实的支撑。但是,考虑到16年上半年新增装机容量基数较高,我们认为市场对16年下半年-17年上半年新增装机容量下滑的担忧仍是该股估值的一个制约因素。由于近期股价反弹已体现了上述改善,我们维持持有评级,目标价上调至4.76港币,对应6倍2016年预期市盈率。

支撑评级的主要因素

资产处置有助于改善现金流。我们认为,资产处置标志着公司资产重组的良好开端,可帮助2017年净负债率由2015年的78.9%下降至26.9%。此外,我们预测2016-18年光伏电站资产处置可能会为公司贡献29-34%的税前利润。

2016年预期业绩稳健,但行业前景依然黯淡。考虑到公司500兆瓦的在手订单以及16年上半年170兆瓦的交付订单,我们认为2016/17年交付订单分别达到420兆瓦/500兆瓦的难度不大。但是,可再生能源补贴以及近期光伏电价竞标价格降低可能仍会对公司基本面和估值形成严重拖累。

评级面临的主要风险

16年下半年-17年光伏EPC项目不及预期。

估值

我们的目标价4.76港币对应6倍2016年预期市盈率。我们维持持有评级,因为我们认为资产处置带来的现金流改善已经体现在过去一个月股价39%的反弹中。

我们将2016-17年净利润预测分别上调15%和27%,因为我们将EPC交付量预测大幅上调至420兆瓦和500兆瓦,但同时也上调了兑汇亏损预测。