众合科技:开创地铁信号国产化的新纪元

报告摘要:

“十三五”期间,城轨行业投资建设放量确定性高。城市轨道交通作为财政政策发力的重要选项,“十三五”期间行业投资建设将掀高潮。我们预测:截止2020年末,中国内地将有超50个城市开通城轨,新增运营里程(含多种城轨制式)超5000公里,行业投资总额达3万亿元。其中,城轨信号系统市场空间将超500亿元,年均需求超100亿元。

众合信号系统国产化技术成熟,将开启地铁信号国产化的新纪元。

公司以往采用意大利安萨尔多的信号技术,并研发储备纯国产化信号技术。近期,国产化信号技术已经在杭州4号线上通过安全测试,标志着该项国产化技术商运时机的成熟。我们预测,在发改委推轨交核心部件国产化的趋势下,众合科技获得国产化订单的进度将大幅提前,料很快会“开花结果”。拉长时间维度来看,国产信号技术将提升公司的市场占有率(预计在当前基础上提升超50%)和毛利率(由目前的25%提升至约50%)。

业务整合会持续加深,业绩改善不会太远。公司有进一步剥离脱硫脱硝等“边缘”业务的需求,形成纯正“双轮驱动”模式。此外,苏州科幻环保的并表也将带来每股收益的改善。预计水处理将贡献2016至2018年的eps 分别为0.10元(备考)、0.24元(备考)和0.31元(备考)。

投资建议:公司信号系统将开启国产化新纪元,同时伴随着①水处理业务增厚业绩,②不良资产整合剥离,我们预测业绩将显著改善。

预计2016-2018年公司实现每股收益分别为0.34元、0.78元和1.02元,对应PE 分别为59倍、26倍和20倍。给予“买入”评级。

风险提示:①轨交信号系统国产化订单不及预期;②水处理业务不达业绩承诺;③业务整合进度低于预期。