中海油服:中期严重亏损,与业绩预告相符

中海油田服务上半年亏损84亿元人民币,其中包括71亿元人民币的减值准备,该业绩符合公司于7月下旬发布的业绩预警。公司的核心利润有望随着公司海外业务的扩展以及综合油田管理(IPM)服务的推广而逐渐改善,但业绩复苏仍然需要很长时间。根据中期业绩,我们将2016-18年的亏损预测上调3-38%,重申卖出评级。

支撑评级的要点

公司核心业务经营情况的恶化比预期更严重。2016年上半年,公司四大业务板块均发生经营亏损。经营天数和钻井平台日费同比下降幅度分别为32-54%和22-26%。就连船舶服务业务也面临显著的价格下行压力。2016年上半年成本同比减少20亿元人民币,但仍然难以使公司业绩改善,公司为改善目前的经营状况做出极大努力,开拓国际市场并且推广综合油田管理服务,目前也取得了一定的进展,例如在墨西哥获得的钻井服务和船舶服务合同。由于合同涉及大量设备,通过此合同获得盈利仍然需要很长时间。在公司的44个钻井平台中,目前只有14个平台拥有覆盖2016年全年的合同;剩下的平台中,21个拥有能覆盖2016年部分时间的合同,还有9个未签订合同。

评级面临的主要风险

油价大幅下跌

新市场开发进展快于预期估值

我们将公司H股目标价格由5.38港币下调为5.34港币。我们的目标估值依然对应0.6倍2016年预测是市净率,大约位于自2015年8月以来交易区间的中间值。

而同时,我们将公司A股目标价由10.10人民币上调至10.80人民币,依然基于3个月平均A/H股溢价(该溢价已由7月底报告中的118%升至135%)。