永辉超市:生鲜翘楚,蓄势待发

报告摘要:

闽渝地区超市龙头,2015年国内市场份额首次超越家乐福:公司目前的超市业态涵盖大卖场、卖场、社区店、精品店和会员店。目前已经在全国19个省市开业超400家连锁超市,经营面积超400万平米。公司的主要经营区域在福建和重庆,两地的销售额均超百亿,占2015年营收421亿元的一半以上。根据公司的门店储备以及门店签约的情况来看,四川将会是公司未来第三个超百亿的省份。

增持中百集团和受让联华超市股权,并购预期上升:公司于2013年开始通过二级市场增持获取中百集团20%股权,于2015年通过受让方式持有联华超市21.17%股权。这两家公司近年来经营业绩持续下滑,出现巨额亏损,但它们是武汉以及上海的超市龙头,这对永辉进军这两地的超市行业具有很强的吸引力。这三家公司合计的市场份额在国内的比重接近第一,且中百和联华的便利店业态恰好是永辉目前处于空白的部分,因此整合并购的预期较高。

生鲜占比维持在50%左右,毛利率同行第一:2015年营收中永辉的生鲜占比达46%,远高于同行20%的水平。生鲜毛利率维持在12%-13%之间,远高于同行10%左右的水平。首先这主要得益于公司强大的物流体系保证了货物的及时供应和减小生鲜的损耗率;其次这也与公司强大的采手团队密不可分,目前拥有1300人规模的采手团队,其中700人专门负责生鲜的采购,产地直采的比例高达70%。

会员店初次试水,未来大有可为:永辉于2015年末开始经营会员店,截止2016H1,已开业21家,会员店定位高端,进口商品比例不低于50%。我们认为会员店将会成为永辉进行线上线下结合的线下体验店和提货点,通过整合、精选供应链,将线上营销、下单和线下购物、自提或配送等环节结合起来,形成消费闭环。

风险提示:与中百及联华的整合低于预期;会员店开展不及预期。

盈利预测及估值:运用相对估值法,我们给予公司45倍的估值,对应16年的目标价为5.32元,且公司目前的股价较16年的定增价4.425元并未出现明显的溢价,具有较高的安全边际,因此给予增持评级。