伊力特:忽略短期业绩波动,关注长期改善空间

投资要点

事件:伊力特公布16年中报。1H16年实现营8.2亿,同比增长2%,净利1.4亿元,同比增4%,每股收益0.31元。2Q16营收和净利分别为3.8亿和0.5亿,营收同比降3%,净利降17%,每股收益0.11元。期末预收款0.65亿。业绩略低于我们和市场的预期。

点评:

1H16营收同比仅增2%,其中2Q16下滑3%,结合预收款判断,上半年实际销售可能略好于报表。由于营销思路偏保守,伊力特1H16营收增速在上市公司中排名偏后。期末预收款环比年初降0.75亿,而15年同期降1.89亿,因此我们判断实际销售可能略好于报表。估计2Q16下滑有两个原因:(1)管理团队正处于换届期,业绩释放动力不足;(2)季节性因素,大众消费增速高于商务消费,而春节期间大众消费占比明显高于淡季,因此1Q增速高于2Q,这也是白酒行业的共同特点。

新疆市场稳固,1H16营收同比增3.3%,疆外市场降1.9%,但未来增长点还是看疆外。估计疆内营收增长来源于:(1)疆内民间消费升级;(2)挤压竞品份额。由于疆内市占率较高,我们估计已经超过40%,未来成长空间不大,中长期来看,增长点需看疆外市场。预计17-18年疆外有望提速,新董事长明确提出要掌握市场主导权,不是经销商带着公司走,而是公司带着经销商到内地市场,预计未来营销上将更积极。

估计小老窖增速较快,大众消费升级推动1H16中档酒占比提升。估计1H16小老窖仍是最快,增长超过10%,估计新品柔雅1H16增长超过5%,主要由于柔雅经销商聘任的经理能力强,铺货到位,营销方式灵活。其它产品可能出现小幅下滑,如伊力特曲等,我们判断降幅将逐步收窄。

新领导求变欲望强,期待管理层激励得到完善。7月8日董事会上陈智被选为新董事长。陈总的过往经历显示个人能力优秀,50岁接棒伊力特,正值年富力强,我们判断新领导肯定希望通过伊力特的大发展,来成就一番事业。新团队有望推动伊力特持续发生积极的变化,包括营销宣传思路、经销商新老更替、疆外市场拓展等。

盈利预测与投资评级。由于毛利率低于预期,我们下调16年净利预测7%,预计16-17年EPS为0.70、0.83元,同比增9%、19%。随着掌舵人新老更替完成,将持续发生积极的变化,未来业绩有望提速,当前16年PE仅为22倍,处于小白酒最低位,存在估值修复的机会,维持“买入”评级。

风险提示:疆外拓展进度低于预期。

23099