工商银行:业绩符合预期,二季度不良贷款生成放缓,拨备前营业利润持平;买入H/A股

与预测不一致的方面

工商银行公布二季度/上半年税后净利润均同比增长1%至人民币755亿/1,503亿元,分别占我们和彭博市场全年预测的28%/56%。拨备前营业利润基本持平,因为该行强有力的成本控制措施抵消了净息差压力。资金和资本状况依然稳健。

二季度不良贷款压力温和缓解。

主要积极因素:1)我们估算二季度净新增不良贷款生成率从一季度的1.34%下降至0.67%,与上半年企业盈利的温和改善相符。不良率从一季度的1.66%小幅降至1.55%。虽然长三角地区业务的不良率降低,但环渤海和华南地区不良率上升。2)营业费用同比降低19%推动二季度成本收入比同比下降4.1个百分点。3)海外和零售贷款半年环比稳健扩张了17%/9%,对上半年新增贷款的贡献占比分别为23%/44%。4)核心一级资本充足率稳健保持在12.54%,净资产回报率为17.2%。企业存款和活期存款推动存款规模半年环比上升了7%,存款对负债占比维持在80%。继2015年增长32%之后,理财余额半年环比下降了1%至人民币2.57万亿元。

主要不利因素:1)我们估算,主要受资产收益率走低和营改增的影响,净息差季环比收缩12个基点至2.04%。2)二季度手续费收入同比/季环比下降4%/12%。

整体拨备前营业利润同比下降1%,与其它大型银行表现相符。

投资影响

我们维持对于工行H/A股的买入评级,因其资产负债状况稳健而且净资产回报率高于同业。我们维持预测和基于剩余收益模型计算的12个月目标价格5.05港元/人民币4.90元不变。主要风险:不良贷款情况差于预期。