通化东宝:三代胰岛素预计明年上市,慢病管理启动,打造糖尿病“产品+服务”综合服务商,将以更高更强驱动力迈向千亿市值

通化东宝是我们2008年初就率先挖掘并重点推荐至今的个股,二代胰岛素是公司迄今最主要的利润来源和利润增长驱动力,其销售收入2007~2015年8年间复合增长了35%、2015年已达到了13.25亿元,我们预计公司的第一个三代胰岛素--甘精胰岛素将于今年10月初申报生产批件,明年有望获批上市销售,公司的慢病管理即将正式启动、将提升医生和病人对公司一系列产品的粘性,打造糖尿病“产品+服务”综合服务商、提升公司销售核心竞争力。我国三代胰岛素的市场增速、盈利能力(价格、毛利率和净利润率)都高于二代胰岛素,长期来看,分级诊疗等政策将推动我国三代胰岛素必然向基层医疗机构辐射延伸。

我们判断:我国胰岛素产业未来5年内仍处于寡头垄断的竞争格局,医保控费有利于国产优质胰岛素的市场份额将持续上升。胰岛素产业由于其很高的生产工艺壁垒和学术推广销售壁垒,全球和中国都保持着寡头垄断的竞争格局、市场集中度高。二代胰岛素的实际招标价比外资低15%左右、甘精胰岛素的价格比外资要便宜20%左右、因此国产优质胰岛素的性价比更高、在医保控费的大背景下、替代进口胰岛素的潜力巨大、可大大减轻医保和糖尿病人的支付压力。通化东宝作为国产第2家三代胰岛素,将以其显著的学术推广优势、品牌优势获得赶超的发展机遇。

我国胰岛素空白市场巨大、分级诊疗制度优先发展将刺激胰岛素使用需求的释放。我国目前仅有2%的糖尿病人在使用胰岛素控制血糖,而美国使用胰岛素的糖尿病人达到30%。我国基层糖尿病的诊断率和治疗率仍很低,二代胰岛素在基层仍有广阔的空白市场、家庭签约医生服务将提升基层糖尿病的诊断率和治疗率,通化东宝以其性价比优势和专业服务优势仍将在基层市场保持快速增长,这是公司未来业绩增长的基石。

公司将在盈利能力更强的三代胰岛素驱动下,进入更高净利润水平和千亿市值的新阶段、迈入我们定义的更高更强的第二成长期。我们预计:到2020年,通化东宝二代胰岛素销售收入有望达到32亿元、三代胰岛素有望达到18亿元,合计收入达到50亿元、按照40%的综合净利润率测算、将贡献净利润约20亿元,届时公司将以糖尿病慢病管理平台为工具、聚拢糖尿病医生和患者、糖尿病全病程用药和器具(口服降糖药、胰岛素及类似物、胰岛素注射笔、针头、血糖仪等),搭建闭环生态圈,公司届时市值有望达到千亿,投资价值5年上涨2倍!我们长期看好公司二代胰岛素的较快增长、三代胰岛素和慢病管理是公司“更高更强的业绩驱动力”。我们长期看好公司二代胰岛素的较快增长、三代胰岛素和慢病管理是公司“更高更强的业绩驱动力”。我们维持2016~2018年扣非净利润将同比增长35%、33%、38%,对应EPS0.44/0.58/0.81元的业绩预测和“买入”评级。

风险提示:公司业绩增速低于预期,药品降价风险。