南京银行:业绩维持高增,资产质量表现优于同业

投资要点

事项:南京银行公布16年半年报,2016年上半年净利润同比增22.26%。

总资产1.02万亿元(+38.8%,YoY/+5.02%,QoQ)。其中贷款+47.5%YoY/+7.4%QoQ;存款+35.32%YoY/+2.18%QoQ。营业收入同比增37.2%,净息差2.44%(-21pbs,YoY/-13bps,QoQ),手续费净收入同比增46.7%。成本收入比20.6%(-61bps,YoY)。不良贷款率0.87%,较1季度上升2bps。拨贷比3.97%(+17bps,QoQ),拨备覆盖率459%,较1季度上升11pct。公司核心一级资本充足率8.2%(-1bp,QoQ),资本充足率13.1%(-5bps,QoQ)。

平安观点:

业绩表现亮眼,规模增速高位小幅回落。南京银行上半年净利润同比增22.3%,略超我们预期(18.6%),其中上半年营收同比增37%,较1季度55%的增速有所回落,净利润超预期主要是公司降低了拨备计提力度,2季度信贷成本为3.02%(-57bps,YoY/-142bps,QoQ),但与对标行相比,南京银行信贷成本仍处于高位(北京银行1.30%,宁波银行1.86%)。

从规模增长来看,南京银行2季度规模环比1季度增5%,增速较1季度20%的增速明显放缓,这也基本符合南京银行一贯以来的投放节奏(大部分资产在1季度集中进行投放)。公司规模增速对资本的消耗是比较快的,目前公司核心资本充足率为8.20%,处于同业最低水平,如果没有持续的资本补充支持,预计规模扩张将受到一定制约。

净息差环比下行,手续费收入增速放缓。南京银行上半年净息差为2.44%,同比收窄21bps,环比1季度收窄13bps,主要是受贷款重定价和营改增价税分离的影响。上半年手续费收入同比增47%,较1季度78%的增速明显放缓,47%的增速低于北京银行(50%)和宁波银行(71%),但高于股份制银行(平均增速38%)和大行(3.5%)。我们认为拖累手续费收入增速的主要是顾问及咨询业务手续费收入的大幅下滑,上半年同比仅增1%,去年同期高增264%,代理业务(同比增134%)、托管业务(同比增231%)和债券承销(同比增159%)手续费收入依然维持强劲增长。

资产质量维持稳健,拨备水平充足无虞:南京银行6月末不良率为0.87%,环比1季度上升2bps。

加回核销及处置后的单季年化不良生成率为1.57%,环比1季度下降74bps,同比下降104bps,不良生成延续了下行的趋势,南京银行的资产质量仍将处于同业领先水平。由于不良生成速度放缓,公司拨备覆盖率环比1季度上升11pct至459%,拨贷比环比1季度提高17bps至3.97%,拨备水平继续维持上市银行前列。

投资建议:上市银行中最佳成长性标的,维持“强烈推荐”评级。在行业整体业绩增速放缓,不良压力加大的情况下,南京银行的业绩逆势保持高速增长,资产质量和拨备水平均处于行业领先水平,基本面持续保持优异。公司眼下正加大对零售板块的培育力度,资产规模跨过万亿门槛后,寻求各业务条线间的平衡性,提升综合竞争力将成为公司未来的经营重点和主要看点。不过考虑到公司目前资本压力较大,预计高规模的业务扩张可能会受到一定约束。我们维持公司16/17年净利润增速18.6%/20.0%的预测,公司目前股价对应16年PB1.15x/PE7.86x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:经济复苏低于预期,资产质量严重恶化。