益佰制药:利润大幅释放,医疗转型加速

中报业绩符合预期:上半年实现营业收入17.3亿元,同比增长8.57%;扣非后归母净利润1.7亿元,同比增长229.83%。处方药营收同比增长5.38%,医疗服务营收同比增长49.58%。OTC由低开票转为高开票促使毛利率同比增长64.96%。艾迪注射液营收约8亿元,同比增长7.3%;银杏达莫注射液营收3.35亿元,同比增长12.3%;复方斑蝥胶囊营收1.36亿元,同比增长1.18%;二线产品洛铂营收1.9亿元,同比增长67%。

综合来看,2016年上半年恢复终端增长,利润大幅释放。

推动医院建设项目,加速布局医疗服务产业:上半年医疗服务板块贡献营收1.86亿元,净利润3000万元。目前积极布局医疗服务网络,已有17家医院立项,预计5年内整合200-300家肿瘤医院,床位数达50,000张。同时拟开创国内肿瘤治疗连锁机构先河,建立可复制性强的放、化疗连锁中心。轻资产投入的治疗中心可替代综合医院的部分放化疗服务,预计在正式运营2-4年左右收回成本。目前医疗服务板块的发展规划正加速实施,具体方案和操作细节有实质性突破。

聚集全国各地医生资源,加强医疗平台协同效应:以国内高端肿瘤医生为基础,打造“全国-省市”结构的医生集团,预计2016年建设25个医生集团,完善医疗服务平台的建设。以股权投资加强与医生的联系,高度集中国内医生资源。有望在未来成为全国肿瘤医疗服务行业的龙头企业。

投资建议:预计公司2016-18年的收入增速分别为18.89%、27.91%、28.52%,EPS分别为0.63、0.89、1.09元。维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为31.50元,对应2016-18年PE分别为50X、35X和29X。

风险提示:肿瘤医疗服务平台建设进程不达预期。