国金证券2016年中报点评:稳健彰显卓越,互联网证券特色鲜明

业绩明显优于行业平均,稳健经营彰显卓越:受市场行情影响,公司上半年业绩下滑48.3%,但同业相对优异,经纪、自营、利息净收入降幅均优于行业平均(分别下滑49.5%、50.8%、27.4%)。公司经纪、投行、自营、利息、资管业务收入比重分别为42.7%、24.6%、11%、16.3%、4.3%,收入结构稳定,投行业务比重有所提升。

经纪业务互联网特色鲜明,市场份额进一步提升:公司经纪业务以零售为基础、互联网证券为特色,核心产品佣金宝用户体验大幅提升(率先推出打新功能、优化开户、举办线下牛人见面会等)。同时,佣金率进一步下降,16Q2为0.038%,低于行业平均,且股票基金成交量市场份额进一步提升,16H1为1.52%(15年为1.28%)。

自营投资风格非常稳健,固定收益类占比极高:公司秉承稳健投资风格,股票+基金配置占比极低(6月末仅8%,15年末仅13%),债券配置进一步提升至47%,取得良好投资回报。此外,公司其他类资产配置(包含券商及银行理财产品、信托计划及另类投资等)比例显著高于行业平均,保持约45%,资产配置多元化。

投行业务严控质量,积极开拓ABS等创新:公司投行业务提高内核标准,严控项目质量,进一步提升业务市场优势,上半年合计股债承销金额为311.84亿元,同比增长84%,市场份额同比有所提升(Wind数据)。同时公司积极开拓ABS等创新业务,为客户提供更多样化的综合融资服务。

资管推动创新,以PB为主轴建设泛资管生态圈:公司资管业务以产品创新为突破,重点开发了FOF、MOM等创新产品线,6月末合计资产管理规模1170.6亿元,同比增长17%。同时结合机构投资者服务需求,通过PB业务为主轴完善泛资管生态圈的建设。

投资建议。

公司兼顾稳健经营+差异化特色,上半年业绩明显优于行业平均,且分类监管评级连续四年保持AA级,彰显卓越。作为率先拥抱互联网证券的券商之一,公司经纪业务优势及份额进一步提升,且投行、自营、资管等各线业务均在稳健前行的基础上推进创新。预计16、17年归母净利润分别为14.4、16.4亿元,给予目标价16元/股,对应2.8倍16PB,维持公司“增持”评级。风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力