金风科技:业绩符合预期,发货量和利润率指引喜忧参半

与预测不一致的方面。

我们估算,剔除一次性资产处置收益后,金风科技2016年上半年经常性利润同比增长19%至人民币12.99亿元。盈利增长主要得益于风机发货量同比增长13%至2.37GW 以及风电销售收入同比增长38%的推动。业绩要点包括:(1) 虽然今年上半年风机毛利润率从2015年上半年的25.4%升至26.1%,但主要受销售管理费用和研发支出上升的影响,同期EBIT 利润率从15.9%降至12.6%。 (2) 上半年金风科技的风机发货量市场份额进一步升至27.4%,高于此前25%的目标水平。(3) 在手订单从2016年3月的12.1GW 小幅升至6月的12.3GW。

投资影响。

分析师推介会要点:(1) 金风科技将全年发货量指引从7GW 下调至不足7GW,因为南方省份二三季度的持续降雨将影响部分项目的交付。因此,公司预计部分订单将推迟至2017年。目前公司预计2016年行业装机容量为26GW,而拟议的明年年底降价或将催生抢装潮、推动2017年装机容量进一步上升。(2) 金风科技预计今年下半年风机制造成本将继续下降、销售及管理费用将得到控制,而研发支出将进一步增长。(3) 上半年出口额同比下降43%至人民币6.53亿元。管理层预计全年出口销售收入增速将正增长,因为订单结算集中在下半年。(4)公司上半年的风电装机容量为419MW,预计全年风电场利用小时数为2,000小时。主要考虑到EBIT 利润率和发货量走低,我们将2016-18年预期每股盈利下调了1%-5%。

我们相应地将金风科技基于市净率vs.净资产回报率计算的A 股12个月目标价格从人民币17.3元下调至16.8元,将H 股目标价格从11.5港元下调至11.2港元。

我们维持中性评级。主要上行风险:风电装机容量/利用小时数高于预期;主要下行风险:风机发货量低于预期。