万达院线:业绩低于预期,票房收入放缓,利润率受到挤压;买入

与预测不一致的方面

万达院线报告2016年上半年收入/净利润分别为人民币57.2亿元/8.05亿元,增长64.1%/28.0%,净利润增速低于我们此前预测的同比66%的全年增速。管理层预计2016年前9个月净利润将增长20-40%。

投资影响

(1)2016年上半年万达院线的国内票房为人民币33.6亿元,同比增长18%,低于行业整体21.4%的票房增速。我们认为中国的票房增长仍在逐步放缓,对万达院线票房增长的拖累可能会持续存在。

(2)万达2015年收购的澳大利亚院线Hoyts的票房达到人民币6.4亿元。收入和净利润分别为13.3亿元/1.34亿元。收购/并表后,Hoyts向合并后的企业稳定地贡献利润。

(3)非票房收入占总收入的比例达到31.8%,显著高于2015年的20.1%,主要原因在于并表的Hoyts的非票房收入占比较高(2016年上半年占比51.8%)。剔除Hoyts后,万达院线国内业务也向非票房业务扩张(国内总收入增速为26%,高于18%的票房增速)。

我们将2016-20年每股盈利预测下调了5.6%-8.4%,以体现利润率低于预期的因素。我们将12个月目标价格下调4.3%至人民币92.00元,仍基于15倍的2020年预期EV/EBITDA并以8%的股权成本贴现回2016年计算得出。因公司在院线行业中具有竞争优势而维持买入评级。主要风险:票房增长慢于预期。