锦江股份:外延扩张预期有望持续,兼顾国企改革看点

2016年上半年业绩增长2.62%,略逊于预期

报告期,公司实现营收43.68亿元,同增75.48%;实现归母净利润2.99亿元,同增2.62%(扣非业绩下滑33.42%),EPS0.37元。

卢浮铂涛并表助推收入高增长,非常损益贡献近超六成利润

报告期内,公司有限服务酒店收入增长79.6%,主要受铂涛及卢浮并表推动,其中境内酒店收入及业绩分别增长95.3%、14.4%,若剔除铂涛并表影响,业绩下滑46.6%,预计主要受收购整合带来的费用影响有关。但中端酒店锦江都城收入/业绩分别上升89.6%、117.4%;同时,受巴黎恐怖袭击事件影响,卢浮酒店业绩下滑29.4%。餐饮业务收入下降3.04%,主要系锦亚营收减少所致,但业绩上升175.9%,主要来自上海及苏锡杭KFC盈利贡献大幅提升。此外,公司上半年长江证券股权处置获投资收益2.06亿元,贡献超过2/3业绩。公司期间费用率增长5.5pct,其中管理费用下降2.7pct,销售/财务费用率分别增6.0/2.2pct,预计主要受新整合酒店,收购卢浮、铂涛中介费和利息支出等影响。

外延扩张助力公司酒店业务成长,迪士尼有望支撑长期业绩释放

公司收购卢浮、铂涛酒店后,成为世界前五酒店集团,未来规模效应有望逐渐显现,并且中长期不排除持续扩张,实现全球酒店前三的目标。同时,公司在8月定增完成的情况下有望部分缓解全年财务压力。公司中端品牌锦江都城表现优异,并且在公司完成收购维也纳情况下,中端酒店市场有望成为公司未来盈利的主要增长点。且公司兼具国企改革看点,未来有望积极推进新一轮股权激励方案的制定。虽然迪士尼开业以来整体客流不达预期,但考虑到其极高的知名度,以及大城市周边亲子游的兴起,预计对当地酒店等行业的溢出效应将会是长期逐步走强的态势。对锦江等个股的业绩支撑也将是一个逐步释放的过程。

风险提示

收购整合风险;食品安全/传染疫情;激励方式不足;利率汇率风险。

外延扩张预期持续,兼顾国企改革看点,给予“增持”评级

预计公司16-18年EPS1.01/1.27/1.46元(考虑维也纳下半年并表,并假设每年处置3000万股长江证券股权),对应PE35/28/24倍,公司未来具有持续的外延扩张预期,且兼具国企改革看点,建议投资者逢低参与。