喜临门:国内零售超预期,定增和大股东可交换债进展值得关注

1.事件。

公司发布2016年半年报,收入增速超预期,公司实现营业收入7.87亿元,较上年同期增长22.97%;归属母公司净利润0.62亿元,同比增长10.98%,经营性现金流0.54亿元,同比增40.39%。

第二季度单季数据来看,公司单季实现营收4.39亿元,同比增29.88%;归属母公司净利润0.34亿,同比增长6.4%,二季度对上半年业绩贡献较大。

2.我们的分析与判断。

(一)国内寝具零售+影视剧业务贡献收入高速。

2016上半年公司加大国内渠道扩展,国内业务实现收入5.16亿元,同比增长35.40%,2015、2014上半年分别为13.06%、34.26%,内销高速增长一方面受地产景气周期影响,另一方面也是公司管理改善、重视品牌建设相关。出口业务收入2.65亿,同比增4.84%。

分品类看,上半年床垫业务收入5.54亿元,同比增长15.69%,毛利率41.63%,下降1.59pct。软床及配套产品业务受益于客户新品类开发的软床及其配套产品,同比增幅58.21%,实现收入1.62亿,毛利率58.21%,提高1.63pct;酒店家具2016年上半年整体行情相比2015年有所好转,实现收入0.53亿元,增幅12.54%,毛利率13.01%,提高3.82pct。除此之外公司二主业影视剧销售实现收入0.12亿元,收入增速109.37%,净利润385万元,毛利率88.28%。

(二)国内大力推广自有品牌拉动三费上涨。

公司上半年销售费用1.13亿元,相较上年同期增长9.69%,主要原因是在国内大力推广自有品牌导致差旅费、业务招待费、展览费等加所致,分别较上年同期增加87.82%、48.43%、154.67%,销售费用率有所改善,较同期微降。管理费用0.73亿元,较上年同期增长25.86%,系研发支出、工资及办公费等费用增加所致。财务费用2690万、增加252.89%系短期借款利息支出增加所致(完成绿城文化收购支付现金较多,至6月末支付5.76亿带来短期借款增加)。大力推动国内自有品牌销售使得公司现金流增加40.39%至0.54亿元。账上现金2.23亿,与去年同期基本持平,整体报表质量良好。

(三)锁三年期定增和大股东可转债进展值得关注。

2015年度非公开发行预案对象为华易投资、刘宇等大股东和喜临门第一期员工持股计划,发行后大股东华易投资持股比例达到42.8%,非公开发行价格14元/股,计划募集资金9.4亿元。发行方案2016年6月29日过会,公司8月25日拿到证监会发行批文,8月26日公司股价上涨6.37%,目前公司股价19.15元.由于非公开发行价14元价格不得低于发行首日前20天均价的70%,目前来看公司会选择尽快发行。

此外,2016年7月13日公司大股东华易投资拟以所持公司部分股份发行3年期可交换债券,募集资金不超过10亿元,募集规模基本与锁三年期定增匹配。

(四)“实业+文化”:精益生产、智能健康和影视剧销售为公司未来提供亮点。

2013年以来公司推行精益生产以来,生产效率、产品品质逐步改善,成本控制能力增强。

2016年上半年公司通过材料及产品整合、生产专线改造、生产技术改造及供应商整合进一步提高成本控制能力,未来随着精益生产模式的进一步落实,会逐步夯实公司内部生产模式,为寝具制造主业提供保障。同时公司2015年以来成立子公司舒眠科技,参股浙江神灯生物科技,加强智能床垫、科学睡眠系统的研发,为未来大健康产业占有一席之地奠定基础。公司二主业影视剧销售,通过收购晟喜华视(原绿城传媒)100%股权已经迈出坚定一步,并在2015年、2016上半年取得不错的成绩,未来在中国电视剧市场年均增速超20%的背景下,公司形成家具产业与新兴文化传媒产业相互叠加的模式令人期待。

3.投资建议。

公司并购绿城文化2016年业绩承诺9200万元,预计公司2016年净利润为2.4亿元,增发后市值72亿元,对应2016年PE30倍,未来公司寝具业务将随家具行业的回暖同步增长,双主业影视剧业务的快速发展(并购时业绩承诺2016年不低于9200万净利润、2017年不低于1.2亿净利润)也将贡献额外收益,维持对公司推荐评级。

4.风险提示。

需求不及预期。