拓普集团:内生外延协同发展,智能化轻量化布局加速

1.事件。

拓普集团8月24日晚发布2016半年报,公司2016年上半年实现营业收入16.67亿元,同比增长15.75%,归属上市公司股东净利润2.69亿元,同比增长26.26%,扣非净利润2.42亿元,同比增长24.13%,基本每股收益0.41元,同比增加13.89%。

2.我们的分析与判断。

(一)传统主业稳健发展,新兴业务保持高速增长。

公司传统业务为汽车NVH领域橡胶减震产品和隔音内饰产品的研发、生产和销售,先后进入通用、克莱斯勒、奥迪、宝马等知名汽车制造商的全球研发体系及零部件采购体系。报告期内公司的传统业务保持稳健增长,NVH减震器和内饰功能件营收同比分别增长14.37%和11.88%,主要受益于:(1)公司具备NVH同步开发和系统集成的技术能力,下游海外市场的增长和自主品牌吉利博瑞、博越等车型的放量带动了NVH业务增长;(2)功能内饰件经历行业洗牌期公司市占率上升迎来恢复性增长;(3)公司IPO募投项目逐渐达产。传统业务之外,报告期内公司新兴的锻铝控制臂和智能刹车系统业务继续保持高速增长的态势,营收同比分别增长30.77%和127.79%,成为拉动公司整体业绩增长的重要因素。

(二)积极布局汽车电子卡位智能驾驶执行端,募投项目扩产释放业绩。

EVP(电子真空泵)为公司智能刹车系统业务现阶段的主要量产化产品,主供涡轮增压发动机车型,报告期内毛利率为46.83%,同比大幅提高10.82个百分点,主要受益于:(1)配套车型由自主品牌向合资品牌转型;(2)市场供需差距明显,下游车型需求大幅放量,而量产EVP的供应商有限。当前限制行业增长的因素为全球产能不足,公司现有产能为20万套,并拟募资4.3亿扩产至260万套产能,未来3年产能的逐渐释放将带动业绩的快速提升。IBS是公司第二代汽车电子产品,是智能驾驶和新能源汽车底盘制动的重要组成部分,公司目前已完成机械部分的研发进入算法测试阶段,公司拟募资19.6亿用于IBS150万套产能建设并计划于2018年开始小规模量产,未来有望受益于ADAS和新能源汽车需求的快速增长,打造新的业绩增长点。

(三)轻量化趋势进一步打开成长空间,配套特斯拉利好业务拓展。

公司是国内第一家实现铝合金控制臂OEM量产的零部件企业,打破了外资垄断市场。随着公司产品配套车型由高端豪华车型向主流车型的下探,以及汽车行业轻量化零部件渗透率逐渐提高,公司锻铝控制臂业务的营收和净利润有望在未来三年保持50%的增速。同时,公司近期通过了特斯拉的供应商定点协议,有望向Model3车型供应轻量化铝合金底盘结构件。一方面,公司可以凭借Model3增厚自身业绩,另一方面,进入特斯拉的供应体系意味着公司的轻量化结构件获得更多主机厂的认可,有望随着客户渠道的逐步开拓进一步打开成长空间。

3.投资建议。

维持推荐评级。公司传统业务稳健,配套整车同步研发的技术优势明显,并进一步受益全球化战略及政策东风,未来稳定增长可期。同时,轻量化结构件与EVP两大新兴业务将是公司营收增长的主要推动力。随着EVP募投项目逐步达产,业绩将迎来快速释放。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.78、1.02元,对应PE37X,29X,维持“推荐”评级。

4.风险因素。

1)公司募投项目达产进度低于预期;2)新订单及客户拓展低于预期。