伊利股份:利润增速超预期,估值有望持续提升

事件:公司发布半年报,H1实现营业收入299.26亿元,同比增长0.23%;归母利润32.11亿元,同比增长20.63%,实现EPS0.53元。

销售收入基本持平,利润大幅提升:分季度看,Q2实现营收147亿元,同降2.11%(一季度同增2.61%),净利润16.55亿元,同增21.31%(一季度同增18.82%),1H净利率同比提升1.84pcts至10.67%,盈利能力大幅改善;由于市场竞争激烈,上半年广告费用同比提升28.43%,导致销售费用率同增3.57pcts至23.52%;因新项目投入运营以及资产改造导致折旧修理费大幅增加,管理费用率提升0.71pcts至5.18%。

重点单品表现靓眼,整体毛利率提升显著:分产品看,1H2016液体乳实现营收234.95亿,同增4.78%,收入占比提升3.41pcts至78.51%,其中,伊利重点产品“安慕希”常温酸奶销售大增131.4%,市占率提高3.3pct,位居细分市场第一,UHT奶“金典”和低温酸奶“畅轻”销售同增10.4%、21.7%,亦有优异表现;冷饮产品实现收入29.31亿元,微降1.98%;受国外品牌冲击以及注册制前去库存抛压影响,奶粉业务仅实现收入25.34亿,同比下滑24.05%,婴儿奶粉产品全渠道零售额市占率下滑至4.9%,但仍位居国内品牌第一。受益于产品结构升级和奶价走低,乳制品整体毛利率增长4.25pcts达到39.72%。

产品升级+奶粉业务改善将推动收入保持稳定增长:在消费升级的背景下,公司通过品类拓展和渠道下沉,明显提升了“伊利”的消费者规模和购买次数,安慕希、金典、畅轻等中高端产品继续维持快速增长;奶粉方面,注册制将于10月正式实施,预计配方量将大幅减少75%至500个左右,公司作为龙头拥有较强的产品力和品牌力,市场抛压缓解后,公司奶粉业务有望恢复增长。

盈利与预测:预计16-18年EPS0.96元/1.16元/1.31元(调整后),对应PE19倍/15倍/14倍,作为行业龙头,公司拥有较强的竞争实力,目前估值较低,竞争趋缓后业绩有望持续改善,上调评级至“买入”。

风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧