与预测不一致的方面
东江环保2016年中期业绩略低于预期:净利润同比增长19%至人民币2.06亿元,在高华/彭博2016年全年预测中占比43%;扣除非经常性损益的核心盈利同比增长18%至人民币1.94亿元,在高华2016年全年预测中占比48%。要点如下:
收入同比增长5%至人民币11.7亿元,在高华/彭博全年预测中占比40%/38%,受到下列因素的综合影响:1)营改增自2015年下半年开始实施;2)东江计划剥离废弃电器电子产品拆解业务(此项业务收入同比减少27%,管理层预计项目出售将于2016年完成)。
财务成本同比增长77%,净负债率从2015年末的47%升至60%,我们认为新国企股东广晟资产人民币20亿元的现金股份认购将起到缓解作用。
成本控制得力:尽管金属价格下跌且营改增新政实施,但公司2016年上半年毛利为37%,,较去年同期上升3个百分点。
投资影响
我们维持对东江环保H/A股的买入/中性评级,12个月目标价格仍为16.4港元/人民币16.9元(基于85%的退出市盈率估值和15%的并购估值得出)。我们认为,东江环保凭借其行业龙头地位、全国性业务覆盖面以及先发优势,有望在中国危废处理行业实现强劲增长。风险:项目完工和运营进度推迟;控股股东变化带来相关不确定性。