与预测不一致的方面。
复星医药二季度/上半年业绩高于预期,主要归因于集中采购带来的成本节省。目前公司正在进行的整合项目覆盖了12个采购类别,推动采购价格平均下降18%。此外,上半年财务成本同比下降10.5%,得益于低成本融资渠道(国内平均融资成本为4%,海外平均融资成本为2.5%)。我们看到公司医药业务日益依赖高利润新产品的增长(如优立通和优帝尔),侧重点如下:1)研发,研发重心逐渐从仿制药转向生物仿制药/创新药;2)海外扩张(GlandPharma成为新的ADNA平台/伙伴);3)并购;4)三大主要业务板块中的新业务(如牙科数字化服务、透析管理中心和体外诊断产品的即时检验),公司在以上方面的努力应会逐渐体现在盈利中并加强复星医药的核心业务。
投资影响。
我们预计未来几个季度公司利润率将继续上升,得益于:1)利润率较高的医药业务贡献上升;2)成本进一步节省。我们将2016-18年销售预测进行了微调,并将盈利微幅上调0-2%以计入核心药物增长改善和利润率扩张的因素。估值:我们基于贴现长期市盈率的H/A股的12个月目标价格分别为22.87港元和人民币23.76元,对应17倍/15倍和21倍/18倍的2016/17年预期市盈率。风险:(+)核心药物增长改善、医院业务增长;(-)药品定价压力,一次性收益大幅波动。
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